公司發佈2023 年業績公告，實現營業收入249.7 億，同比下滑10.1%，實現淨利潤45.6 億，同比下滑0.1%，其中23H2 收入和歸母淨利潤分別下滑5.8%和增長10.7%，全年盈利好於市場預期。2023 派息比例爲60.3%。
歐美運動產品訂單拖累公司收入表現，國內市場表現好於國際。具體來看，1）分品類來看，2023 年運動類/休閒類/內衣類/其他針織品收入分別下滑13.6%、下滑1.4%、增長30.2%和下滑41.6%，其中運動類產品下滑主要系歐洲和美國市場運動服裝訂單需求下降和品牌去庫存所致，內衣類大幅增長主要來源於日本及其他市場內衣採購需求增加所致，其他針織品大幅下滑主要系2022 年有口罩產品銷售，2023 年度沒有，若剔除口罩產品影響後同比增長0.4%。2）分區域來看，2023 年歐洲/美國/日本收入分別同比下滑19.1%、20.4%和6.4%，而中國國內收入同比增長0.7%，好於其他地區。
毛利率表現好於市場預期。2023 年毛利率同比增長2.2pct 至24.3%，其中23H2 同比增長4.3pc，環比23H1 增長3.4pc。增長的主要原因包括：1）23H2 產能利用率環比23H1 有所提升；2）海外工廠運行效率逐步提高，新員工聘用人數增加，海外工廠盈利貢獻上升；3）疫情相關開支影響基本消除。其他科目方面，2023 年淨利息收入爲4.4 億元，去年同期0.5 億元，有效稅率同比下滑4.5pct 至8.8%，主要有由於海外利潤貢獻提升所致，匯兌收益爲1.5 億，去年同期爲11 億元。
我們對2024 年業績表現保持樂觀。儘管部分海外龍頭對未來預期謹慎（耐克、露露檸檬等），我們預測2024 年銷量增長在中雙位數左右，毛利率預計逐步修復，核心驅動包括：1）海外品牌的補庫需求回升；2）現有客戶市佔率的提升以及新客戶的拓展。我們認爲公司優秀的快反能力，品類拓展能力以及垂直一體化帶來的高生產效率，能實現持續超越同行的表現。此外，公司正積極考慮進一步豐富海外的產能佈局，在滿足客戶需求的同時，進一步實現全球資源的優化。
根據2023 業績公告，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年每股收益分別爲3.03、3.69 和4.32 元（原3.00、3.38 和4.11 元），DCF 目標估值97.65 港幣（1 人民幣=1.0829 港幣），維持“買入”評級。
風險提示：經濟恢復不及預期，人民幣匯率波動、下游品牌補庫需求低於預期等