事項：
華泰證券發佈2023 年報，全年營業收入365.78 億元（同比+14.2%），歸母淨利潤127.51 億元（同比+15.4%），ROE 爲7.4%（同比+0.4pct）。報告期末，公司歸母淨資產1791.08 億元（較期初+8.5%），財務槓桿倍數4.47 倍（同比+0.02倍），資本槓桿率13.98%（同比-0.1pct）。
評論：
收入端表現分化，成本管控效果顯現。剔除以大宗商品貿易爲主的其他業務成本，全年營業收入315.43 億元（同比+9.9%）。其中資管/經紀/投行/自營/信用業務分別同比+12.9%/-15.8%/-24.5%/+93.6%/-63.8%。管理費率下降至46.7%（同比-5.9pct），信用減值損失衝回4.11 億元，資產總體穩健。
輕資產業務：資管業務表現亮眼，經紀、投行業務承壓。
1）受益於主動管理轉型，資管業務保持增長：全年資管業務手續費淨收入42.56億元（同比+12.9%），資管規模4755.09 億元（同比-0.9%）。截至23Q4 末，華泰柏瑞非貨基規模2849.37 億元（同比+28.9%），南方基金非貨基規模4888.91億元（同比-5.6%）。
2）成交額下滑拖累經紀業務收入：全年市場日均股基成交額8772 億元（同比-5.23%），公司經紀業務手續費淨收入下降至59.59 億元（同比-15.8%）。
3）IPO 規模下滑拖累投行業務收入：受證監會階段性收緊IPO 及再融資節奏影響， 全年行業IPO/ 再融資/ 企業債+ 公司債承銷規模分別同比-39.2%/-24.7%/+11.7%。公司全年IPO 承銷金額170.2 億元（同比-47.4%），再融資承銷金額613.2 億元（同比-39.7%），降幅均高於行業，疊加使得投資銀行手續費淨收入下降至30.37 億元（同比-24.5%）。
重資本業務：自營業務貢獻主要業績增量。
1）自營業務收入大幅增長。全年自營業務收入116.7 億元（同比+93.6%），較上一年+56.4 億元，佔全年營收增量的124.1%。公司自營資產規模擴張至4297.2億元（同比+18.7%），其中交易性金融資產+619.1 億元，其他債權投資+57.6億元，疊加自營收益率+1.3pct 至2.95%，推動自營業務收入大幅增長。
2）兩融市佔率提升，利息淨收入下滑。2023 年末，全市場兩融餘額16509 億元（同比+7.2%），公司兩融餘額1123.4 億元（同比+11.6%），增幅高於市場，帶動兩融市佔率上升至6.80%（同比+0.3pct）。公司利息淨收入下降至9.52 億元（同比-63.8%），主要系利息支出大幅增長。
投資建議：監管優化風控指標後，公司有望擴表，提升ROE 空間。考慮到市場景氣度回暖不及預期，下調盈利預測。我們預計公司2024/2025/2026 年 EPS爲1.48/1.70/2.08 元（ 2024/2025 前值爲1.56/1.76 元）， BPS 分別爲18.06/19.23/20.66 元，當前股價對應 PB 分別爲0.78/0.73/0.68 倍，ROE 分別爲8.20%/8.82%/10.08%。給予公司2024 年1 倍PB 估值，對應目標價18.1 元，維持“推薦”評級。
風險提示：市場交易量回落；風險偏好下降；資本市場創新不及預期；實體經濟復甦不及預期。