事件：公司公告2023 年報，2023 年公司實現營收6.65 億元，同比下降17.3%；實現歸母淨利潤0.71 億元，同比增長51.9%。四季度公司實現營收1.93 億元，同比下降28.4%；實現歸母淨利潤0.19 億元，同比下降6.2%。
四季度自有品牌收入承壓，代工收入延續增長態勢。2023 年四季度公司自主品牌、OEM/ODM 業務分別實現營收1.67 億元、0.27 億元，同比分別-33%、+40%，自主品牌業務收入增速短期承壓，代工業務延續較高增長。拆分自主品牌業務：①自主品牌分地區來看，2023 年四季度內銷、外銷同比分別下降26%、81%，內銷降幅受終端需求疲軟影響小幅走闊，外銷收入回落主要系公司自主品牌海外業務仍處於渠道及運營模式的調整階段。②自主品牌分品類來看，2023 年四季度電器類、非電器類產品收入同比分別下降42%、4%，非電器類產品收入同比降幅有所收窄。四季度公司代工業務同比延續較高增長主要系海外客戶庫存水平回落至正常水平，訂單節奏逐步恢復。
降本增效持續推進，盈利能力穩定改善。2023 年四季度公司毛利率爲54.5%，同比提升約3pct，推測主要系公司高毛利自主品牌國內業務收入佔比同比有所提升，降本增效對毛利率提升亦有貢獻。同期公司期間費用率爲47.0%，同比提升約4pct，其中銷售、研發費用率同比分別提升約2pct、3pct，銷售費用率提升推測主要由於需求疲軟導致費用轉化效率偏低以及高費用率的自主品牌線下渠道佔比有提升，研發費用率提升主要系公司在收入下降的背景下仍堅持加大研發投入力度。2023 年四季度公司淨利率爲9.8%，同比提升2pct，盈利能力延續穩定改善趨勢。
回購方案落地，彰顯公司未來發展信心。公司於3 月中下旬發佈回購方案，擬以自有資金1500-3000 萬元回購公司股份，回購價格不超過10 元/股，回購股份主用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃；若公司未能在披露回購結果暨股份變動公告後三年內將回購股份用於上述用途，則公司回購的股份將依法予以註銷。本次回購方案的落地充分彰顯公司對未來的發展信心以及對自身價值的認可。
適當調整自主品牌內銷、代工業務收入，上調自主品牌毛利率假設，下調銷售費用率假設，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲0.80/0.91/1.02 億元（此前預測2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲1.06/1.28 億元），對應的 EPS 分別0.24/0.28/0.31 元，給予DCF 目標估值7.95 元，維持“增持”評級。
風險提示
新品推廣或消費意願恢復不達預期的風險；海外需求不達預期的風險；行業競爭加劇的風險。