事件:
申洲國際2024 年3 月26 日發佈2023 年業績：2023 年公司實現營業收入249.70 億元，同比-10.12%，歸母淨利潤爲45.57 億元，同比-0.12%，銷售淨利率18.25%，較2022 年+1.82pct，毛利率24.27%，較2022 年+2.22pct，2023 年派息每股2.03 港元，同比+6.3%。
投資要點:
歐美品牌客戶去庫影響收入增長，運動類產品收入表現不佳。2023年公司實現營業收入249.70 億元，同比-10.12%，歸母淨利潤爲45.57 億元，同比+0.12%，銷售淨利率18.25%，較2022 年+1.82pct，毛利率24.27%，較2022 年+2.22pct。業務拆分看，1）分品類收入：
運動類180.32 億元，同比-13.6%，佔比72.2%；休閒類56.73 億元，同比-1.4%，佔比22.7%；內衣類10.67 億元，同比+30.2%，佔比4.3%；其他針織品1.99 億元，同比-41.6%，佔比0.8%。2）分地區收入：歐洲50.27 億元，同比-19.1%，佔比20.1%；美國38.80億元，同比-20.4%，佔比15.6%；日本36.76 億元，同比-6.4%，佔比14.7%；其他國家52.63 億元，同比-7.6%，佔比21.1%；國內市場71.24 億元，同比+0.7%，佔比28.5%。2023 年全球市場需求疲軟，尤其是歐洲和美國市場的需求降幅較大，公司營業收入下降，而國內市場需求有所上升，尤其是休閒類服裝。同時，2023 年公司無口罩類產品銷售，使得其他針織品的銷售收入出現了大幅度下降，若剔除口罩產品影響，其他針織品的銷售額較去年增長0.4%。
產能利用率和新工廠效率提高下毛利率改善，集團現金流依然充裕。
2023 年公司毛利率24.3%，較去年+2.2pct，淨利率18.25％，較去年+1.82pct。毛利率上升原因主要是：1）2023 年下半年集團整體產能利用率較上年同期有所上升；2）海外新工廠的運行效率提高，聘用新員工人數增加，盈利貢獻上升；3）疫情相關支出對期內業績影響消除。費用方面，2023 年公司銷售/管理/財務費用佔比分別爲0.7%/7.5%/1.4%，較2022 年-0.1/+0.5/+0.6pct。現金流量方面，2023年，集團經營現金淨額爲52.27 億元，2022 年爲46.28 億元，同比+13%，截至2023 年末，現金及現金等價物爲115.96 億元，2022年爲73.69 億元，同比增加42.27 億元，現金流充裕。
加強向綠色低碳生產模式轉型，海外工廠運行績效進一步提升。2023年，公司通過自有屋頂的光伏發電、外購綠電交易及電力綠證交易等措施，約50%的電力實現了綠色化。截至2023 年底，集團光伏發電累計總裝機容量已達75MW，同比+65%；全年生物質消耗量同比+167%；經處理的污水循環利用量同比+47%。海外工廠運行績效方面，2023 年海外工廠成衣產出佔集團成衣總產出53%，較2022年+7pct；其中，柬埔寨基地爲26%，較2022 年+4pct。我們看好未來申洲國際的綠色低碳發展模式以及海外工廠在效率、規模、質量等方面運行績效的持續提升。
盈利預測和投資評級：考慮到外部環境的不確定性，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年實現收入288.3/327.2/367.8 億元人民幣，同比+15%/13%/12%；歸母淨利潤53.4/62.1/70.9 億元人民幣，同比+17%/+16%/+14%；2024 年3 月28 日收盤價74.1 港元，對應2024-2026 年PE 估值爲19/16/14X。看好公司後續品牌客戶擴張與海內外產能一體化佈局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈風險；核心客戶訂單波動風險；匯率波動風險；估值風險：市場風格變化，估值中樞下滑風險；原材料成本上漲風險；其他風險。