小而美的雲南本土豬企。神農集團創立於1999 年，秉承“幫養殖戶養好豬，讓消費者吃好肉”的宗旨，現已發展成爲雲南省集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、屠宰、豬肉食品銷售爲一體的農業產業化企業。生豬出欄規模快速增長中：2023 年出欄生豬152.04 萬頭；2018-2023CAGR 達54.83%。
生豬養殖：關注兼具出欄增速、成本優勢與資金實力的標的。雖然2024H1 對應前期產能調減絕對幅度不大（2023H1 累計調減2.14%），養殖效率仍處高位；但2023Q3 伊始仔豬出生量有一定程度的下降，預計2024H1 生豬出欄量同比難有明顯增加。值得關注的是，近期二次育肥明顯增加，延後釋放部分供給，豬價拐點或大概率提前到來；考慮到飼料價格已有所回落，未來養殖盈利或將確定性改善。把握當前時點行業確定的“盈利改善”預期：豬價趨勢性上行將帶來部分養殖主體的扭虧爲盈。
關注具備出欄量增速與成本優勢的養殖企業，神農集團便具備這兩大特徵。
完善的人才培養和服務體系是基礎。公司內生培養了諸多經驗豐富的養殖人才，並建立了相應的激勵機制。與此同時，公司深入完善農戶服務與管理體系：升級“公司+家庭農場”養殖模式，與合作農戶深入合作，神農建立了完善的農戶服務與利益共享體系。
突破高價原料之枷鎖，優勢顯著的養殖成本表現是公司的核心看點。2023 年神農平均養殖成本約爲15 元/公斤，完全成本約16.2 元/公斤，顯著領先行業平均水平，在上市豬企中也名列前茅。雖然產能主要佈局在雲南的公司並不具備原料採購的天然優勢，但公司以高效率“上游”種豬爲基，輔以現代化、高標準生物安全防控，實現了彎道超車。①種豬：受益於與PIC 的長期合作，公司自繁改良了L1050 和L1054 的祖代和父母代種豬，其在性能和生產效率上具有明顯優勢：2023 年全年PSY 達27。②高標準生物安全防控，貫徹健康養殖理念：公司從豬舍設計、生物安全防控管理等方面貫徹高標準，顯著提升了養殖效率指標（存活率、料肉比）等。
產能擴張穩健推進，出欄量增長確定。公司養殖產能主要佈局在雲南省，並逐步開始向省外擴張。種豬產能規模正進入快速增長期：截止2024 年2 月末，公司能繁母豬存欄8.5 萬頭，養殖產能超過150萬頭。產能的擴張爲出欄量的穩健增長“保駕護航”：預計公司2023-2025 年出欄生豬152/250/350萬頭，CAGR 達52%，處於行業領先水平。
穩健經營，充沛資金支撐公司跨越週期實現成長。公司資產負債率顯著低於行業平均水平（2023Q322.27%），且短期償債壓力較輕，這些均爲公司跨越週期底部實現成長的保障。
首次覆蓋，給予“增持”評級。作爲雲南本土豬企，公司依賴高效種豬與生物安全防控管理實現了優異的養殖成本表現，看好公司未來在穩健經營、產能擴張的背景下繼續兌現成本優化和出欄增長。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入37.02/57.26/81.86 億元，同比+12.0%/+54.7%/+43.0%；實現歸母淨利潤-3.60/2.68/10.54 億元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產能擴張進程不及預期；養殖效率下滑導致成本上升；原材料價格波動；交易異常波動的風險等。