業績穩步提升，多元化轉型升級加速
公司23 年實現營業總收入12608 億元，同比+9.5%，實現歸母淨利潤334.83億元，同比+7.07%，其中Q4 單季度實現營收3779.24 億元，同比+24.6%，實現歸母淨利潤94.7 億元，同比+14.7%，整體經營穩健，收入業績保持較好增長。23 年公司新籤合同額31006 億元，同比+2.2%。截至23 年末，公司在手未完工訂單金額達58764.1 億元，約爲23 年營收規模的4.7 倍，在手訂單充裕有望給後續收入增長及業績釋放提供較好支撐。我們認爲公司業務多元化轉型升級或加速，並在礦產資源板塊持續佈局，有望打造第二增長曲線。
基建業務穩步增長，礦產資源開發保持平穩
分業務來看，23 年基礎設施建設/設計諮詢/裝備製造/房地產開發業務分別實現營收10876/183/274/509 億元，同比分別+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建業務中鐵路業務保持快速增長，23 年實現收入2968 億元，同比+25%，此外公路市政等領域均穩步增長；23 年其他業務實現營收793 億元，同比+8.8%，其中資源利用業務實現營收83.67 億元，同比+11.5%，主要礦產資源的開發、銷售總體保持平穩，其中，銅、鈷、鉬、鉛、鋅產量分別爲28.38、0.46、1.52、0.85、2.66 萬噸，同比分別-6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；銀金屬產量44 噸，同比持平。23 年子公司中鐵資源集團歸母淨利潤46.9 億元，24 年以來銅價快速上漲，或給公司礦產資源板塊業績帶來一定彈性。若按照銅單價72000 元/噸進行測算，則我們預計24 年中鐵礦產資源板塊有望貢獻歸母淨利潤58 億元，佔我們預測的24 年歸母淨利潤的比例爲16.2%。
盈利能力小幅改善，減值損失侵蝕部分利潤
23 年公司毛利率爲10.0%，同比+0.2pct，其中基礎設施建設/設計諮詢/裝備製造/ 房地產開發/ 其他業務毛利率分別爲
8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分別+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23年公司期間費用率爲5.5%，同比+0.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.01/持平/-0.03/+0.11pct，23 年公司資產及信用減值損失合計爲81.7 億元，同比多損失20.4 億元。綜合影響下23 年淨利率爲3.0%，同比-0.06pct。現金流方面，23 年公司CFO 淨額爲384 億元，同比-51.88 億元，現金流仍有改善空間。
看好礦產資源帶來的估值預期差，維持“買入”評級我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲354/374/394 億元（24-25 年前值爲346/365 億元），同比分別+6%/+6%/+5%，我們看好礦產資源帶來的估值及業績預期差，維持“買入”評級。
風險提示：礦產資源價格大幅波動，訂單結轉速度不及預期，央企競爭加劇導致利潤率下降，基建投資增速不及預期。