高成长的股份行，4Q 扩表提速。公司深耕浙江，积极布局经济周期弱敏感资产，零售、小微、供应链金融等小额分散资产实现快速增长，助力2023 年总资产/贷款/存款分别同比增长19.9%/12.5%/11.1%；4Q23 单季公司总资产环比增长6.3%，主要由于公司加大债券投资配置力度，以分享债市利率下行带来的收益。定价方面，公司2023 年NIM（平均余额）为2.01%，同比降低20bp、较年中下降13bp；其中，2H23 负债成本与存款成本均环比持平，成本率分别为2.24%/2.35%，2023 年资产端生息资产、贷款收益率（平均余额）分别较上半年降低14bp/8bp 至4.16%/4.87%。公司2023 年/4Q23 净手续费收入分别同比+1.0%/-0.4%。2023 年業績符合我們的預期
浙商銀行發佈2023 年業績，公司2023 年/4Q23 單季營收分別同比增長4.3%、4.8%，2023 年/4Q23 單季歸母淨利潤分別同比增長10.5%/10.3%，業績符合我們的預期。
發展趨勢
高成長的股份行，4Q 擴表提速。公司深耕浙江，積極佈局經濟週期弱敏感資產，零售、小微、供應鏈金融等小額分散資產實現快速增長，助力2023 年總資產/貸款/存款分別同比增長19.9%/12.5%/11.1%；4Q23 單季公司總資產環比增長6.3%，主要由於公司加大債券投資配置力度，以分享債市利率下行帶來的收益。定價方面，公司2023 年NIM（平均餘額）爲2.01%，同比降低20bp、較年中下降13bp；其中，2H23 負債成本與存款成本均環比持平，成本率分別爲2.24%/2.35%，2023 年資產端生息資產、貸款收益率（平均餘額）分別較上半年降低14bp/8bp 至4.16%/4.87%。公司2023 年/4Q23 淨手續費收入分別同比+1.0%/-0.4%。
手續費增速表現優於同業，客戶深度經營能力提升。公司2023 年/4Q23 淨手續費收入分別同比增長5.2%、降低9.1%，2023 年承諾及擔保、承銷及諮詢、結算與清算手續費收入分別同比高增9.1%/13.6%/15.5%，我們認爲背後折射出在1+N 綜合金融服務、以及智慧經營的賦能下，客戶服務總量實現提升，同時五大板塊相互賦能實現單客綜合貢獻增長。
科技、人才成本投入力度加大。公司2023 年業務及管理費同比增長13.8%，主要由於公司加大金融科技及零售人才隊伍兩大領域的能力建設，我們認爲有利於在中期維度保障客戶質量與運營效率。
後接正文…
盈利預測與估值
維持2024 年盈利預測基本不變，首次引入2025 年營收、歸母淨利潤預測699.2 億元、190.4 億元。公司A 股當前交易於0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，公司H 股當前交易於0.3/0.3x 2024E/2025E P/B。由於估值切換與風險溢價調整，我們分別提高公司A 股目標價3.2%至3.55 元，對應0.6x/0.5x 2024E/2025E P/B 與18.7%上行空間；提高H 股目標價4.9%至2.77 港元，對應0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B 與21.0%上行空間。維持公司A/H 股跑贏行業評級。
風險
城投、地產風險持續發酵，宏觀經濟復甦不及預期。