2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：實現營收27.6 億元，同降14.8%；歸母淨利潤2953 萬元，同比扭虧；扣非歸母淨利潤1185 萬元，同比扭虧，符合我們預期，整體經營仍有壓力。
發展趨勢
1、23 全年營收同降14.8%，主要渠道均有所承壓。①分業務看，電商零售業務實現收入25.0 億元，同比下降14.3%，品牌營銷運營服務實現收入8932萬元，同比下降21.8%，公司認爲主因對新趨勢和消費者需求的把控不足；自有品牌方面整體增速超40%，其中玉容初、美壹堂實現較快成長；②分渠道看，於天貓國內平台實現營收22.0 億元，同比下降26.8%，天貓國際平台實現營收5822 萬元，同比提升46.19%，非天貓平台（抖音、拼多多、 Lazada等）合計實現營收5.0 億元，同比下降11.6%。
2、毛利率同比回升，盈利水平仍有恢復空間。2023 年公司毛利率同增7.5ppt至34.6%，主因上年折扣力度加大，本年加強對採購規模的管控，且庫存持續出清。費用端看，2023 年銷售費用率同增2.3ppt 至24.7%，我們認爲主因經營槓桿影響；管理及研發費用率同增0.2ppt 至4.7%。綜合影響下，公司2023 年歸母淨利率同增5.4ppt 至1.1%，盈利能力仍有恢復空間。
3、品牌、品類、渠道擴展持續推進。 ①擴品牌擴品類：23 年公司持續拓展運營矩陣，先後與漢高家清、歐邦琪、PMPM 等品牌達成合作，並引進PerfectBowl、和路雪等品牌開發食品品類。②擴平台：公司23 年通過加強與KOL的合作等方式拓展新興渠道，截至23 年底，抖音小店數量期內同增12 家至48 家，全年新興渠道營收佔比同增約2ppt 至15%+。
盈利預測與估值
考慮到公司渠道承壓，以及對消費新趨勢把握不足，下調2024 年盈利預測34%至1.49 億元，同時引入2025 年盈利預測1.66 億元，當前股價對應2024/25 年22/20 倍市盈率。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整下調目標價38%至10 元，對應2024/25 年27/24 倍市盈率，較當前股價有22%的上行空間。
風險
品牌客戶流失；單一渠道依賴度高；行業競爭加劇；新品牌拓展不及預期。