毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。報告關鍵要素
3 月29 日，公司發佈2023 年年度報告。報告顯示，公司2023 年度實現營業收入53.78 億元（YoY+9.13%），實現歸母淨利潤6.24 億元（YoY+4.22%），實現扣非歸母淨利潤5.57 億元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4 實現營業收入8.27 億元（YoY1.22%），實現歸母淨利潤-0.20 億元（YoY-171.43%），實現扣非歸母淨利潤-0.47 億元（YoY-883.33%），業績增速略低於預期。
投資要點:
毛利率有所提升，銷售費用率/管理費用率略有增加，淨利率小幅下滑。
2023 年度公司毛利率爲42.82%，同比+0.39pcts；2023 年度公司淨利率爲11.96%，同比-0.34pcts。2023 年度公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/ +0.54pcts/-0.56pcts 。2023Q4 銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率分別爲23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。
商超、電商渠道發力，高端產品表現亮眼。按渠道分類，2023 年度普通/商超/夜場/電商營收分別爲48.63 億元/1.35 億元/0.92 億元/0.59億元， 同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74% ， 佔比分別爲90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和電商渠道營收增速較快。按產品分類，公司高端產品主要爲純生啤酒、雪堡啤酒，中檔產品主要爲零度啤酒，大衆化產品主要爲傳統啤酒等。2023 年度高檔/中檔/大衆化產品營收分別爲34.26 億元/13.99 億元/3.24 億元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，佔比分別爲63.70%/26.01%/6.02%，高端產品佔比最多且增速第一。按地區分，2023 年度公司在華南地區/其他地區分別實現營收51.10 億元/2.68 億元，同比+10.54%/-12.24%，佔比分別爲95.02%/4.98%，華南地區爲公司主要輻射地。2023 年度公司經銷商淨增加453 家，其中廣東地區淨增加152 家。
產品力升級強增長，高端化進程順利。公司深化“3+N”（雪堡、純生、珠江+特色）品牌戰略，以行業領先的技術沉澱和實力推出首款超高端產品南越虎尊，發佈980mL 珠江原漿、新英式 IPA、7 鮮生珠江原漿等 高端產品。2023 年，公司實現啤酒銷量140.28 萬噸，同比增長4.79%，噸價3670 元/噸，同比增長3.76%，其中公司高檔啤酒產品銷量同比增長15.96%。
重視科技研發，釀造產業高端智能綠色升級。2023 年公司新增科研項目立項73 項，新授權發明專利9 件，新申請發明專利15 件、實用新型專利21 件、外觀設計專利1 件。培育下屬企業創新平台，7 家企業獲省級專精特新中小企業認定。公司積極推進光伏發電項目佈局，綠電折算減排二氧化碳約5000 噸；由沼氣發電轉變爲沼氣產熱，減排二氧化碳約1300 噸。3 家企業獲最高等級環保誠信企業（綠牌）。
盈利預測與投資建議：當前公司高端化持續進行，有望通過釋放高端產品利潤維持穩健增長，且2024 年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023 年業績增速略低於預期，根據最新數據下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.15/7.91/8.63 億元（更新前爲2024-2025 年歸母淨利潤7.68/8.91 億元）， 同比增長14.59%/10.74%/9.11%，對應EPS 爲0.32/0.36/0.39 元/股,3 月28 日收盤價對應PE 爲24/22/20 倍，下調爲“增持”評級。
風險因素：市場變動風險，原材料供應及價格波動風險，行業競爭風險，食品安全風險。