保持适当的投资强度，存量土储仍充裕。2023 年，公司新增土储建面184万㎡，拿地总价98 亿元，以拿地金额/销售额计算的投资强度为23%。截至2023 年末，公司总土储1881 万㎡，体量虽较往年有所收缩，但剔除已售未结部分仍有1425 万㎡，对当前销售规模的覆盖倍数为4 年。公司利潤率承壓，派息率提升：2023 年，公司實現營業收入564 億元，同比微降1.9%；歸母淨利潤23.0 億元，同比-27%；歸母淨利率爲4.1%，同比下降1.4 個百分點，主要受地產行業下行影響，毛利率同比下降3.2 個百分點至11.2%，而管理費率和銷售費率均同比持平。2023 年，公司每股派息0.16港元，同比-24%；但派息率22.5%，同比提升1.5 個百分點；以業績當年末股價計算的股息率爲6.2%。
保持下沉市場深耕優勢，銷售表現優於行業整體：2023 年，公司實現全口徑簽約銷售額428 億元，同比+6%，全口徑銷售額行業排名第34，同比提升15個名次；權益銷售額336 億元，佔比78%，行業排名第30，同比提升10 個名次；銷售面積353 萬㎡，同比-5%；銷售均價爲1.2 萬元/㎡，同比+12%。
公司深耕下沉市場、錯位競爭，憑藉運營實力、品牌美譽和經營優勢，2023年在18 個城市的銷售額位列當地Top3，佔已佈局40 城的45%。
保持適當的投資強度，存量土儲仍充裕。2023 年，公司新增土儲建面184萬㎡，拿地總價98 億元，以拿地金額/銷售額計算的投資強度爲23%。截至2023 年末，公司總土儲1881 萬㎡，體量雖較往年有所收縮，但剔除已售未結部分仍有1425 萬㎡，對當前銷售規模的覆蓋倍數爲4 年。
公司財務健康，償債無憂：2023 年，公司實現銷售回款448 億元，回款率105%；經營活動淨現金流高達91 億元。公司三道紅線保持“綠檔”，現金短債比爲1.5，剔除預收的資產負債率爲65.7%，淨負債率爲46%，同比降低3 個百分點。
投資建議：考慮到地產開發業務結算規模和毛利率下行壓力，我們下調盈利預測，預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲22.2/21.0 億元（原值爲29.6/34.5 億元），對應每股收益分別爲0.62/0.59 元，對應當前股價PE 分別爲2.5/2.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟環境惡化；政策寬鬆低於預期；三四線城市房地產市場衰退；公司銷售不暢、回款滯後、存貨貶值、利潤下行、竣工結算不及預期。
