事件：
3 月28 日，中國銀行發佈2023 年年度報告，全年實現營業收入6229 億，同比+6.4%，歸母淨利潤2319 億，同比+2.4%。加權平均淨資產收益率10.12%，同比-0.65pct。
點評：
非息收入貢獻增強，盈利增速穩中有升。中行2023 年營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲6.4%、3.8%、2.4%，營收、撥備前利潤增速較前三季度分別下降0.6、0.3pct，歸母淨利潤增速較前三季度提升0.8pct。營收主要構成上，淨利息收入、非息收入同比增速分別爲1.6%、24%，較前三季度分別變動-1.6、3.5pct。拆分盈利同比增速結構，規模擴張、非息收入爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速20.4、13.5pct；從邊際變化看，規模擴張、非息收入正貢獻增強，淨息差負向拖累走闊至17.3pct，撥備負向拖累收窄。
擴表提速，信貸投放維持較高景氣度。中行4Q 單季新增生息資產7053 億，同比多增2440 億，生息資產同比增速較3Q 末提升0.6pct 至12.6%。4Q 單季新增生息資產中，貸款、金融投資、同業資產增量分別爲2140 億、2853 億、2060億，分別同比多增729 億、1035 億、676 億，貸款同比增速較3Q 末提升0.3pct至13.7%。2023 年末，貸款佔生息資產比重爲62.7%，較3Q 末下降0.7pct。
從全年貸款投向來看，中行2023 年新增貸款2.4 萬億，同比多增0.6 萬億，主要受對公貸款支撐，具體來看：1）對公貸款新增2.06 萬億，同比多增0.78 萬億，信貸投向注重向科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業傾斜，戰略性新興產業（+74.4%）、製造業（+28.1%）、科技金融（+30.9%）等重點領域貸款餘額增速顯著高於全行整體；2）零售信貸新增2030 億，同比少增1102 億，個人住房貸款爲主要拖累項，全年減少1305 億；投向消費貸、個人經營貸等領域的其他個人貸款增長近2900 億，信用卡增長436 億。
市場類負債吸收力度加大，計息負債同比增速升至13%。2023 年末，中行計息負債、存款同比增速分別爲13%、13.4%，增速較3Q 末分別變動1.3、-0.2pct；4Q 單季新增計息負債6215 億，其中，存款、應付債券、同業負債增量分別爲2081 億、1815 億、2320 億。其中，存款同比少增181 億，應付債券、同業負債分別同比多增453 億、3304 億（上年同期低基數）。
淨息差較前三季度下降5bp 至1.59%，較上年下降16bp，韌性優於可比同業。
2023 年中行淨息差1.59%，較前三季度下降5bp，同比下降16bp。銀保監會2023 年四季度商業銀行監管指標顯示，大型銀行2023 年淨息差較前三季度收窄4bp，同比下降28bp，即使考慮集團與母行統計口徑差異等因素，公司息差韌性仍優於可比同業。中行淨息差體現了更強韌性，主要受益以下因素：1）公司海外資產佔比爲同業最高，把握了聯儲局加息等有利時機；2）優化人民幣資產負債結構，提升存、貸款佔比，其中，內地人民幣貸款中的中長期貸款平均餘額佔比達到74.1%，但受LPR 下行、存量按揭重定價等因素影響，人民幣資產收益率承壓。展望2024 年，隨着聯儲局降息操作漸行漸近，境外資產較高定價的比較優勢將趨弱，但外幣存款成本也有望隨之改善。此外， 前期存款掛牌利率下調對負債成本改善作用將在2024 年進一步顯效，2024 年存款成本率有望下行。
非息收入同比大幅增長24%，手續費及淨其他非息收入增速均季環比提升。中行2023 非息收入同比增速爲24%，較前三季度提升3.5pct，非息收入佔營業收入的25.1%，較前三季度略升0.1pct。2023 年非息收入主要構成上，1）淨手續費及佣金收入同比增速爲5.3%，較1-3Q23 提升1.6pct。中行加大業務拓展力度，顧問和諮詢（YoY+42.5%）、受託業務（YoY+25.4%）、銀行卡（YoY+10.8%）貢獻增強，但受資本市場波動、居民風險偏好較低等因素影響，代理業務（YoY-5.3%）增長相對乏力；2）淨其他非息收入增速爲51.3%，較1-3Q23 提升2.9pct，主要受益市場價格波動帶動公允價值變動收益同比大幅多增近172 億。
不良貸款率較3Q 末持平，資產質量保持穩健。2023 年末，中行不良貸款率爲1.27%，較3Q 末持平；關注率爲1.46%，較年初、年中分別提升11bp、23bp。
中行全年計提信用減值損失1066 億，同比提升2.5%；4Q 單季計提減值損失155 億，同比少提58 億。2023 年減值損失/平均總資產較前三季度下降5bp 至0.35%。2023 年末，撥備覆蓋率較3Q 末下降3.5pct 至191.7%；撥貸比較3Q末下降4bp 至2.44%。
各級資本充足率穩中有升。較低基數下，2023 年末RWA 同比增速爲10.5%，較3Q 末提升0.5pct。2023 年末，公司核心一級/一級/資本充足率分別爲11.63%、13.83%、17.74%，較3Q 末分別提升22、19、44bp。新資本管理辦法已於2024 年初落地實施，受益於參數調整和內評高級法範圍優化，公司各級資本充足率均有望進一步提升。
盈利預測、估值與評級。中國銀行積極發揮大行“頭雁”作用，資產端保持較強擴表勢能。同時，憑藉國際化業務佈局較廣的獨特稟賦優勢，境外資產收益率提升對淨息差起到有力支撐。結合2023 年報，同步考慮海外業務淨息差有可能出現見頂趨勢、貸款滾動重定價等因素將對2024 年息差形成較強擠壓，下調公司2024-25 年EPS 預測爲0.80（-2.2%）/0.83（-4.1%）元，新增2026 年EPS預測爲0.86 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.54/0.5/0.46 倍。近年來分紅率持續穩於30%，以3 月28 號收盤價測算股息率爲5.4%，具有較好股息回報。
維持“增持”評級。
風險提示：海外經濟環境愈發錯綜複雜，可能對中行境外資產形勢形成較強擾動。