事件描述

公司披露2023 年报：实现营业收入1073.8 亿元，同比下降19.01%；归属净利润19.65 亿元，同比下降56.74%。

事件评论

根据统计局数据，2023 年全国水泥产量20.23 亿吨，同比下降0.7%。水泥价格总体呈现前高后低、震荡调整的走势，价格表现低迷；企业利润大幅萎缩，行业利润微薄。

就公司而言，全年水泥及熟料合计销量2.63 亿吨，同比下降3%；吨收入270 元/吨，同比下降58 元/吨；吨成本231 元/吨，同比下降50 元/吨，成本降幅远大于行业，反映公司在技改及内部挖潜方面效果突出，最终吨毛利39 元/吨，同比下降9 元/吨。报告期内销售骨料14,216 万吨，同比增长23.55%。我们测算骨料吨收入41 元/吨，同比下降7 元/吨，吨成本23 元/吨，同比下降2 元/吨，最终吨毛利18 元/吨。

此外，报告期内公司其他收益10.4 亿元，主要是政府补助；资产处置收益5.4 亿元，营业外收入7.2 亿元；也是报表业绩的重要组成支撑。

公司2020 年与母公司进行资产整合，当时与母公司中国建材股份进行了对赌承诺：承诺资产在2021 年度、2022 年度及2023 年度的承诺累计净利润数（仅限于标的股权对应的净利润数，且不含少数股东损益）为355 亿元，实际累计净利润数为137 亿元，未实现净利润金额为218 亿元，鉴于此，中国建材股份需以股权和现金对本公司进行补偿，补偿总额218 亿元，关注后续进一步补偿进度。

截止报告期末，公司拥有熟料产能3.2 亿吨，产量2.05 亿吨；商品混凝土产能3.7 亿方，产量0.77 亿方；骨料产能2.2 亿吨，产量1.88 亿吨。当前水泥业务基本筑底，期待公司在海外和骨料业务领域取得更高成长弹性。

预计2024-2025 年业绩20、29 亿，对应PE 为30、21 倍，买入评级。

风险提示

1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。