事件：

公司发布2023 年年报，2023 年实现营收1224.04 亿元，同比+4.77%；归母净利润13.65 亿，2022 年同期为-4.10 亿元。

其中，2023Q4 单季营收317.85 亿元，同比+7.46%；归母净利润-14.70 亿元，2022 年同期为-11.74 亿元。

观点：

2023 年业绩扭亏为盈，减值拖累Q4 业绩。分业务来看，2023 年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33 亿元/3.

92 亿元/25.56 亿元/4.80 亿元/13.83 亿元，同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44 亿元，其中，火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21 元/兆瓦时，带动煤电大幅减亏。其中，Q4 计提资产减值损失13.56 亿元，主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件，项目终止。

煤电板块仍有修复空间。2023 年，公司售电量2594 亿千瓦时，同比+5.06%，其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21%/+16.53%/-10.30%/+60.79%；公司合并口径完成上网电价（含税）466.41 元/兆瓦时，同比增长5.62 元/兆瓦时。展望2024 年，随着煤电成本进一步下行，公司业绩仍有进一步修复空间。

新能源核准+在建达12.8GW，项目储备较为充足。2023 年，公司新增装机4.8GW，其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW，低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%。

2023 年公司新增核准容量12.8GW，其中风电2.2GW，光伏5.5GW。截至2023 年末，公司在建新能源项目共计5.1GW，其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW，项目储备较为充足，后续有望贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级：展望2024 年，公司火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为41/51/60 亿元， 对应2024-2026 年PE 分别为12.9/10.5/8.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等；投资收益不及预期。