投資要點:
事件:公司發佈2023年年報:2023全年公司實現營業收入2,250.7億元,同比-22.7%;歸母淨利潤67.2億元,同比+60.2%。其中,23Q4實現營業收入366.7億元,環比-32.5%;歸母淨利潤13.6億元,環比-29.5%。
23Q4電解鋁及煤炭產量下滑+資產減值,致業績環比下滑。1)量:
23Q4氧化鋁產量637萬噸,環比+23%;原鋁產量186萬噸,環比-0.5%,銷量186萬噸,環比-1.1%;煤炭產量336萬噸,環比-3.2%。2)價:23Q4氧化鋁均價3005元/噸,環比+4.0%;電解鋁均價1.90萬元/噸,環比+0.7%;華東預焙陽極均價5427元/噸,環比-5.5%;5500Q動力煤均價957.7元/噸,同比+10.6%。3)利:Q4毛利環比-8.9億元/-10.3%,主要因爲鋁產品及煤炭產銷量下滑所致;本期計提資產減值損失6.1億元,環比增加6.8億元。
23年資產減值同比大幅減少帶動業績抬升。1)量:23年氧化鋁產量2166萬噸,同比-5.5%,外銷652萬噸;原鋁(含鋁合金)產量679萬噸,同比-1.3%,銷量680萬噸,環比-0.7%;煤炭產量1305萬噸,環比+21.5%。
2)價:23年電解鋁均價1.87萬元/噸,同比-6.2%;氧化鋁均價2,903元/噸,同比-1.6%;華東預焙陽極均價6,287元/噸,同比-23.2%;5500Q動力煤均價965元/噸,同比-24.0%。3)利:受量價均下滑影響,23年毛利同比下滑44億元;資產減值損失同比減少41億元;研發費用同比減少11億元。
24年鋁產品量價齊升,業績或再上新臺階。1)量:23年廣西華昇二期200萬噸優質產能已開工建設,一產線將於24年12月投產,二產線預計25年1月投產,預計24年氧化鋁產量2200萬噸。隨着華雲三期年產42萬噸電解鋁即將投產,電解鋁產量預計增加至700萬噸。2)價:氧化鋁受礦石短缺影響,價格提升至3,200元/噸;電解鋁緊平衡致價格易漲難跌,預計24年全年均價爲1.9萬元/噸,同比+1.6%。
盈利預測與投資建議:根據最新市場價格,我們下調了24-26年鋁價至1.9/2.0/2.1萬元/噸,上調氧化鋁價格至3200元/噸,預計24-26年歸母淨利潤爲92/118/143億元(24-25前值81/89億元),EPS爲0.54、0.69和0.83元,考慮到公司的龍頭地位及中特估屬性,給予公司24年20倍PE,對應目標價10.77元和“買入”評級。
風險提示:下游需求不及預期,原材料和能源價格波動風險,雲南枯水期限電影響