事件：光大銀行公佈2023 年年報，實現營收1,457 億元，yoy-3.92%；歸母淨利潤408 億元，yoy-8.96%；加權平均ROE 爲8.38%，yoy-1.89pct；不良率1.25%，與上年末持平；撥備覆蓋率181.27%，較上年-6.66pct。同日公告擬每10 股派1.73 元，現金分紅比例爲 28.41%，同比+34bp，3/28 股息率爲5.54%。
營收承壓，撥備計提力度加大拖累淨利潤。光大銀行2023/4Q23 營收1,457億元/335 億元，yoy-3.92%/-2.62%。2023/4Q23 歸母淨利408 億元/31 億元，yoy-8.96%/-62.2%，主要是爲夯實資產質量管控基礎，集團加大了撥備計提的力度，2023 年計提資產減值損失521 億元，yoy+2.96%。2023 年淨息差爲1.74%，較2022/1H23 分別-27bp/-8bp。2023 年利息淨收入yoy-5.43%，主要受同業存放、拆入及賣出回購款項規模和利率雙升影響，利息支出yoy+12.3%，拖累利息淨收入；非利息淨收入yoy+0.60%，主要由投資收益及公允價值變動收益yoy+20.1%貢獻增長。
公司貸款和個人經營貸款增速較快，個人存款定期化延續。2023 年末，貸款和墊款本金達3.79 萬億元，較上年末+6.01%；公司貸款較上年末+12.5%，爲主要增長項，其中房地產貸款餘額較上年末-7.22%；製造業貸款、戰略新興產業貸款、科技型企業貸款和綠色貸款比上年末分別+24.7%、+46.7%、+50.6%和+57.4%。個人貸款達1.51 萬億元，較上年末-0.43%；其中，個人經營貸款增長較快，個人住房/經營/消費貸款較22 年末分別-0.96%/+16.4% /-6.12%。2023 年末客戶存款達4.09 萬億元，比22 年末+4.53%，其中，零售客戶定期存款規模較上年末+2.48%，爲主要貢獻項。
财富管理穩步發展，其他非息收入提供支撐。2023 年末，零售金融AUM 達2.73 萬億元，比上年末+12.4%，财富管理業務穩健發展。2023 年手續費及佣金淨收入237 億元，yoy-11.39%，其中銀行卡服務收入112 億元，yoy-14.5%，爲主要拖累項，代理保險手續費收入yoy+43.7%，表現較好。其他非息收入中，投資淨收益與公允價值變動總計117 億元，yoy+20.1%，爲非息收入的主要增長項，匯兌淨收益yoy+132%也爲非息收入提供了一定支撐。
不良率保持平穩，撥備覆蓋率邊際增厚。2023 年不良貸款率爲1.25%，與上年末持平，較3Q23 末-10bp；對公不良貸款餘額較上年末-4.45%；個人不良貸款餘額較上年末+24.4%，爲主要拖累項。分行業來看，製造業不良餘額較上年末-45.3%，是主要改善行業，房地產不良餘額較上年末+27.1%，但房地產貸款規模下降，預計風險整體可控。公司撥備覆蓋率181%，較22 年末/3Q23 末分別-6.66pct/+5.62pct，邊際有改善。
投資建議：首次覆蓋給予“推薦”評級。光大銀行堅持錨定 FPA、AUM 和GMV 三大北極星指標，零售金融突出“财富管理”與“金融科技”；公司在23 年加大了撥備計提力度，進一步夯實了資產質量管控基礎。我們預測24E/25E/26E 營業收入分別爲1,444 億 /1,455 億 /1,512 億元，同比分別爲-0.9% /+0.8% /+3.9%；實現歸母淨利潤385 億 /378 億 /399 億元，同比分別-5.7% /-1.8% /+5.7%。2024 年3 月28 日收盤價3.12 元/股，對應24E/25E/26E 的PB 爲0.33 /0.31 /0.28 倍。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；行業政策大幅轉向；公司戰略推進不及預期。