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中海油服發佈2023 年年報，全年實現營業收入441.09 億元（同比+23.7%），歸母淨利潤30.13 億元（同比+27.8%）。其中Q4 單季實現營業收入146.01億元（同比+27.9%，環比+37.3%），歸母淨利潤7.40 億元（同比+155.7%，環比-20.8%）。
主營業務受益上游投資高景氣增長良好
2023 年國際油價高位震盪，全球上游勘探開發支出總量同比+10.6%，全球鑽井平台使用率持續提升。公司鑽井/技術/船舶/物探四大板塊經營利潤增量分別爲+13.76/+5.68/+0.97/+0.92 億元， 對應增幅分別爲+216.4%/+16.3%/+164.6%/+138.6% ， 對利潤貢獻佔比分別爲65%/27%/5%/4%，其中鑽井板塊經營增量佔比居首位，2023 年鑽井平台可用天使用率同比增加1.7pct 至85.2%。
持續踐行技術驅動戰略，國產化替代穩步推進公司秉持技術驅動戰略，油田服務核心技術持續突破。公司2021-2023 年科研投入複合增長率達5.2%，科研產出回報逐年提升。油田技術國內海上自主作業佔比穩步提升：ESCOOL 和璇璣兩項技術預計至2025 年自主作業佔比將分別達到95%和60%。2023 年技術板塊實現營收257.57 億元（同比+31.4%），在主營業務營收佔比高達58.39%。
鞏固精益化成本管理，利潤率近三年持續優化公司2023 年實現營業現金比率接近30%，同比+10.3pct；成本費用率10.5%（同比+1.5pct），較2022 年大幅改善；營業利潤率9.7%，實現近三年持續上升。公司營運資本管理效率進一步提升：2023 年公司應收賬款週轉率2.6次，存貨週轉率14.7 次，較2022 年均實現增長。2024 年公司將繼續鞏固成本優勢，利潤率和債務結構有望持續優化。
盈利預測、估值與評級
考慮到全球上游海上勘探開發資本支出總量同比增加，中國海油2024 年資本支出有望進一步提升，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲519.10/604.25/676.12 億元，同比+17.69%/16.40%/11.89%，歸母淨利潤39.44/47.35/54.77 億元，EPS 分別爲0.83/0.99/1.15 元/股，建議持續關注。
風險提示：全球宏觀經濟下行風險；國際原油和天然氣價格大幅波動風險；新增原油和天然氣項目投產不及預期風險；不利天氣風險。