运价持续历史高位，归母净利逆势增长显α 用2023 年的BCTI-TC7 的TCE 水平作为公司2023 年度业绩的参考基准，该时段BCTI-TC7 TCE均值为25,842 美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023 年度归母净利润同比升幅8.55%，优于市场平均水平，显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行，因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准，据克拉克森数据，2011 年至2024 年3 月26 日的TC7 TCE均值仅为17,011 美元/天。事件:
2024 年3 月26 日，招商南油發佈2023 年報：公司全年共完成貨運量4,680 萬噸，同比增長+4.58%；貨運週轉量910 億噸千米，同比+1.34%；實現營業收入61.97 億元，同比-1.08%，歸母淨利潤15.57 億元，同比+8.55%，歸母淨利潤爲歷史新高。
投資要點:
運價持續歷史高位，歸母淨利逆勢增長顯α 用2023 年的BCTI-TC7 的TCE 水平作爲公司2023 年度業績的參考基準，該時段BCTI-TC7 TCE均值爲25,842 美元/天，同比下降24.22%。然而，公司2023 年度歸母淨利潤同比升幅8.55%，優於市場平均水平，顯示出公司較強的經營能力。運價的下滑並非週期性下行，因爲當前的運價水平仍處於歷史上的較高水準，據克拉克森數據，2011 年至2024 年3 月26 日的TC7 TCE均值僅爲17,011 美元/天。
船隊老化+環保壓力，供給緊張支撐市場景氣度持續根據克拉克森數據，截至2024 年2 月，MR 船型的在手訂單佔比（按Dwt 計算）爲10%。
此外，MR 船型船齡與環保壓力相對嚴重，超過20 年齡的老船和15-19年齡的老化船分別佔比（按Dwt 計算）爲10%和27%，遠高於在手訂單中新船的數量，並有18%運力2023 年CII 評級在D-E 級。考慮到2024年的CII 等減碳政策將逐漸對老船的經營施加壓力，未來幾年MR 市場的供應端仍然存在壓力。看需求側，亞太地區成品油貿易量仍在持續向好，預計2024/2025 年將增長3%/2%。因此，未來成品油運輸的景氣程度有望保持在較高水平。
盈利預測和投資評級招商南油是亞洲成品油運輸龍頭，聚焦內外貿成品油、化學品、氣體運輸。基於行業最新的供需關係，我們調整了盈利預測，預計招商南油2024-2026 年營業收入分別爲69.85、71.83 與72.49 億元，歸母淨利潤分別爲20.45、21.05 與21.33 億元，對應PE 分別約爲8、7、7 倍。考慮到行業景氣仍明確向好，維持“增持”評級。
風險提示成品油貿易需求不及預期；老船淘汰不及預期；成品油輪訂單量超預期增長；匯率波動風險；地緣政治風險。
