23 年收入624 亿同增16%，归母净利102 亿同增35%，业绩超预期公司发布财报，23 年收入623.6 亿同增16.2%，其中H1/H2 分别为296.5亿同增14%、327.1 亿同增18%。

公司23 年归母净利（含Amer）102.4 亿同增35%，H1/H2 归母净利分别47.5 亿同增32%、54.9 亿同增37%；若不考虑Amer 影响，归母净利109.5亿同增45%，净利率17.6%同增3.5pct。

公司拟派发普通末期股息每股115 分港币，此前中期派发每股82 分；23年分红率50.7%。

我们预计各品牌24 年增速或跟随公司此前给予三年CAGR 指引，安踏、FILA预计增长10-15%，迪桑特增长20%以上，可隆增长30%以上。

多品牌战略成效显著，安踏持续推进DTC 转型

收入分品牌，安踏303.1 亿同增9%，占总营收49%；FILA 251 亿同增17%，占总营收40%；其他69.5 亿同增58%，占总营收11%；其中23H2 安踏161.4亿同增12%，FILA 128.7 亿同增20%，其他品牌37 亿同增44%。

分品类，鞋收入253.3 亿同增13%，服装350.7 亿同增19%，配饰19.6 亿同增18%。

安踏牌分渠道，DTC 170 亿同增24%，电商99.3 亿同增3%，传统批发及其他33.7 亿同减23%。

库存水平健康奠定良好成长基础，截至23 年末，公司存货72 亿同减15%，平均存货周转天数123 天同减15 天。

23 年OPM24.6%同增3.7pct，盈利能力大幅提升公司23 年毛利率62.6%同增2.4pct；分品牌，安踏54.9%同增1.3pct，FILA69%同增2.6pct，其他72.9%同增1.1pct。

23 年OPM 24.6%同增3.7pct；分品牌，安踏22.2%同增0.8pct，FILA 27.6%同增7.6pct，其他品牌27.1%同增6.5pct。

23 年归母净利率16.4%同增2.3pct；若不考虑Amer 影响，净利率17.6%同增3.5pct。

强化迪桑特可隆布局，运营优化驱动店效增长

截至23 年末全球安踏门店共7053 家（同比+129 家），安踏儿童2778 家（同比+99 家），FILA 共1972 家（同比-12 家），迪桑特187 家（同比-4 家），可隆164 家（同比+3 家）。

公司预计至24 年末，安踏于中国大陆及海外地区门店7100-7200 家，安踏儿童于中国大陆及地区门店2800-2900 家，FILA 于中国大陆、中国香港、中国澳门及新加坡地区门店为2100-2200 家，迪桑特于中国大陆、中国香港和中国澳门地区门店为220-230 家，可隆于中国大陆和中国香港门店为180-190 家。

夯实三大核心竞争力，坚持多品牌高质量增长

公司持续加强各品牌在细分市场的竞争力，提高零售运营效率，差异化布局稳步发力：安踏23 年改革见效显著，坚持以专业赋能大众，完善产品及渠道矩阵，库存回归健康水平，冠军线明晰产品定位；24 年布局奥运相关营销进一步强化品牌心智，篮球系列设计焕新及欧文系列发力或带动增量，规模稳步成长。

FILA 继续强化顶级商品、品牌、渠道策略，23 年多项运营指标均超业务目标，店效坪效领先同规模国际品牌，电商业务表现亮眼，在直播及社交平台取得突破；鞋类流水突破百亿，专业运动销售占比提升近5pct，在时尚认知、高尔夫、网球方面心智份额保持第一。

迪桑特、可隆保持高速增长，分别聚焦各自差异化户外场景，迪桑特专注高尔夫、滑雪、铁人三项，可隆专注露营、徒步两大核心场景，强化品牌心智，增强渠道布局。

此外，24 年公司完成瑜伽服品牌MAIA ACTIVE 收购，进一步丰富品牌组合，以集团品牌运营、零售及供应链管理能力赋能品牌成长，挖掘女性消费市场增长潜能。

AMER 指引转盈，拟记入非现金会计利得16 亿人民币AMER 近期成功上市，23 年收入312.5 亿人民币（yoy+30%），5 个10 亿欧元目标提前一年全部完成，EBITA 37.5 亿 （yoy+45%），营运层面盈利能力增强，全年净亏损13.7 亿元，主要系无形资产减值损失。

据AMER 指引，24 年其有望实现盈利，为集团贡献利润增量；此外由于其上市，公司拟记入约16 亿一次性非现金利润。

更新盈利预测，维持“买入”评级

公司持续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，多品牌稳步发力，安踏店效稳步提升，FILA 盈利能力大幅提升，迪桑特及可隆表现持续亮眼，Amer有望扭亏贡献利润增量。

我们更新并调整盈利预测，由于消费市场仍不及预期下调收入，同时考虑各品牌运营效率提升上调OPM，并考虑24 年AMER 上市记入的一次性利润，预计公司24-26 年收入分别为708/795/878 亿元人民币（24-25 年前值分别为728/866 亿），上调归母净利至132/135/156 亿人民币（24-25 年前值分别为113/135 亿），EPS 分别为4.7/4.8/5.5 元人民币/股（24-25 年前值分别为4.0/4.8 元人民币/股），对应PE 分别为16/16/14x。

风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。