事件：公司發佈2023 年年報，報告期內公司實現營收10.83 億元，同比增長40.26%；實現歸母淨利潤-15.11 億元；實現扣非歸母淨利潤-15.43 億元。2023 年全年產品收入達10.49 億元，同比增長42.13%；根據官方微信公衆號，泰它西普、維迪西妥單抗各實現超5 億元銷售額。
泰它西普、維迪西妥單抗國內外多項臨床有序開展中。
泰它西普：在國內已獲批系統性紅斑狼瘡（SLE），類風溼關節炎（RA）已遞交NDA，此外重症肌無力(MG)、原發性乾燥綜合症(pSS)、免疫球蛋白A 腎病（IgA 腎病）、視神經脊髓炎頻譜系疾病(NMOSD)等適應症的3 期臨床正在進行中。在海外系統性紅斑狼瘡(SLE)的3 期臨床順利推進，原發性乾燥綜合症(pSS)、重症肌無力(MG)、免疫球蛋白A 腎病（IgA 腎病）3 期臨床已獲FDA 批准。
維迪西妥單抗：在國內尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）後線治療已獲批上市，聯用特瑞普利單抗UC 一線3 期、聯用特瑞普利單抗及化療/曲妥珠單抗胃癌一線2/3 期、單藥HER2 低表達乳腺癌3 期等臨床試驗已開展，聯用卡度尼利單抗胃癌二線2/3 期已獲批臨床。在海外單藥UC 二線關鍵2 期、聯用PD-1 單抗UC 一線3 期持續推進中。
後續多個創新藥持續推進，產品管線潛力豐富。其他後續管線中RC28 的溼性老年黃斑變性（wAMD）、糖尿病黃斑水腫（DME）3期臨床順利推進中；ADC 管線中MSLN ADC 藥物RC88、Claudin18.2ADC 藥物RC188、DR5 ADC 藥物RC248 等多個臨床持續推進，有望進一步鞏固公司在ADC 領域的優勢地位；此外，PD-1/VEGF 雙抗RC148、IL-15/IL-15Rα Fc 融合蛋白RC198 等的臨床開發也在1期推進中；整體來看公司未來產品管線潛力較大。
投資建議：我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲16.89億元、23.49 億元、39.90 億元，淨利潤分別爲-8.1 億元、-3.6億元、6.5 億元；考慮到公司已上市/即將上市產品的放量潛力以及豐富的臨床研發管線，我們認爲公司未來發展前景可觀，根據DCF 模型給與6 個月目標價72.73 元，維持買入-A 級投資評級。
風險提示：臨床試驗進度不及預期的風險，臨床試驗失敗的風險，產品銷售不及預期的風險。