核心觀點:
連續2 年派息比例超100%,高股息兌現價值。公司發佈23 年報,23年公司實現營業收入33 億元,同比增長24.3%;實現毛利潤17.2 億元,同比+24.0%;實現歸母淨利潤9.7 億元,同比增長30.8%。公司23 年度派息10.1 億元,派息率103.2%,連續2 年派息比例超過100%,股息率近9%,兼顧成長與價值。23 年公司整體毛利率爲52.2%,較22 年末降0.1%,業務結構看,商業代建毛利率52.3%,較22 年末下降1.5%,政府代建業務毛利率45.2%,較22 年末提升4.4pct。
新籤代建費首次突破百億元,拓展穩步增長。23 年公司新拓代建費103.7 億元,同比+20.5%。委託方結構看,私營企業佔比30.7%、政府單位佔比9.3%、國企佔比48.9%、金融機構佔比11.2%。以21 年作爲分界點,私營企業佔比壓降11.8pct,政府單位佔比壓降1.9pct,國有企業佔比提升10.9pct,金融機構佔比提升2.7pct。21 年下半年城投托底成爲常態,疊加紓困訴求,公司在國有企業、金融機構的訂單獲取規模增長較爲明顯,2023 年公司國有企業新拓代建費50.7 億元,金融機構代建費11.6 億元,兩者佔總新拓代建費的比重超過60%。
盈利預測與投資建議。公司整體業務輕資產、高增長、高分紅,連續2年分紅率超過100%,目前股息率近9%,股息率在上市公司中處於領先水平。考慮到公司當前累計簽約未確收規模280 億元,以歸母淨利率25%計算,隱含近70 億元待結轉業績,未來業績增長有保障。預計公司在24-25 年歸母淨利潤爲12.2 億元、15.2 億元,同比增速+25%、+25%。參考公司歷史估值中樞,給予公司24 年PE=15X,對應每股合理價值9.98 港元;維持“買入”評級。
風險提示。業務經營存在不確定性、無法履約風險、商譽減值影響。
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