鋼鐵行業運行承壓，公司2023 年虧損
鞍鋼股份2023 年實現營收1135 億元，同比下滑13.4%；歸母淨利同比轉虧至-32.57 億元（2022 年爲盈利1.56 億元），與此前業績預告的虧損約32.57億元一致。虧損主因建築用鋼需求偏弱，國內鋼鐵產能過剩情況仍存，受下游需求及上游成本端雙重壓力下，鋼材利潤承壓。雖然行業短期內仍面臨一定壓力，但公司持續壓降成本升級產品，且集團自有鐵礦也爲公司經營提供了長期支撐，我們維持對鞍鋼股份的“買入”評級，給予目標價3.01 元（近3 年平均PB 估值0.51x，24E BPVS 5.91 元）和2.51 港元（近1 年較A 股平均折價25%）。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別1.15/1.73/1.80 億元。
售價與成本雙重壓力下，鋼材盈利承壓
公司2023 年鋼材產量、銷量分別2460.05、2485.49 萬噸（yoy-1.93%、-3.72%），其中拳頭產品產量持續增長，汽車鋼銷量同比增長12.2%，重軌銷量同比增長14.85%，取向硅鋼、家電用鍍鋅板等銷量創歷史最好水平。
銷售端，受建築用鋼需求偏弱影響，2023 年鋼價下降約10%,根據我們測算，公司全年鋼材平均售價同比-10%，與市場價格降幅基本持平。成本端，2023年焦炭價格下降約22%，而鐵礦石價格同比略有增長，公司產品成本同比-7.4%，降幅低於售價，對盈利有所壓制。分產品來看，熱軋、冷軋及中厚板產品板塊毛利率分別-1.34%、1.59%、0.13%（yoy-3.96pct、-1.30pct、-2.05pct）。
鋼鐵節後需求復甦較爲緩慢，關注基建等資金到位情況2024 年2 月以來，黑色商品價格總體偏弱運行。其中建築、基建等行業春節後復工進度較爲緩慢，據Mysteel，截至3 月28 日，螺紋鋼周度表觀消費量約281 萬噸，同比減少約16%，五大鋼材表觀消費量約955 萬噸，同比減少約7%。受需求恢復緩慢影響，鋼廠庫存壓力較大，行業進入主動減產、去庫階段，鋼廠鐵水產量在旺季出現進一步下滑，導致鋼材及鐵礦石等原料價格出現較大幅度回落。往後來看，仍需關注資金到位情況對房建、基建需求的支撐，以及製造業用鋼需求恢復情況，在需求無明顯改善前，預計鋼鐵行業仍將承壓運行。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格波動。