【事件】新華保險發佈2023 年報：1）歸母淨利潤87.1 億元，同比-59.5%（同比數據採用I17 下追溯值，但並未追溯I9）；Q4 單季虧損8.3 億元，同期轉盈爲虧。2）歸母淨資產1051 億元，較年初+7.2%，較Q3 末-3.0%。3）ROE 7.94%，同比-14.47pct。
2023 年報將長期投資回報假設和風險貼現率假設分別由5%、11%下調至4.5%、9%，對EV、NBV 均有影響。1）23 年末EV 2505 億元，同比-2.0%。可比口徑下， EV 同比+3.2%。2）全年NBV 30.2 億元，同比+24.8%，其中個險、銀保NBV 分別同比+25.4%、+17.6%。可比口徑下NBV 同比+65.1%（22H2 因調整費用率等假設導致基數極低）。
壽險：銀保新單期交大幅增長，新業務價值率回暖。1）保險服務業績148 億元，同比-35.9%。2）保費：長期險首年保費409 億元，同比+5.4%。其中期交保費235 億元，同比+31.8%，佔比57.6%，同比+11.5pct。3）首年保費口徑下NBV Margin 8.9%，同比+3.4pct 。4）個險：長期險首年保費117 億元，同比+9.7%。其中期交111 億元，同比+9.8%。5）銀保：長期險首年保費291 億元，同比+3.7%。其中期交124 億元，同比+60.5%。銀保渠道新單保費佔比71.1%。6）我們認爲銀保渠道期交保費大幅增長代表着業務質量的回升，我們持續看好公司在銀保渠道的優勢。
人力：人均產能接近翻倍。1）個險人力15.5 萬人，較年初-21.3％，較年中-9.4%。其中月均合格人力2.7 萬人；月均合格率15.8%。月均人均綜合產能6294 元，同比+94.4%。
2）我們認爲，在個險渠道堅持“多元化、長年期、高價值”轉型策略，以績優爲核心加快推動隊伍轉型，個險人力的低谷期即將過去，我們預計2024 年個險人力或有望回暖。 隨着以績優建設爲核心的隊伍轉型，人均產能預計維持高位。
投資：投資規模穩步提升，增配債券、股票，減配基金、信託。1）投資規模13361 億元 ，較年初+15.4%。債券/股票/基金/信託佔比分別爲50.4%/7.9%/6.3%/3.1%，分別較年初+8.8pct/+0.9pct/-1.2pct/-3.0pct。2）淨投資收益416 億元，同比-13.7%；總投資收益223 億元，同比-50.3%。淨投資收益率3.4%，同比-1.2pct；總投資收益率1.8%，同比-2.5pct。 3）總投資收益率大幅降低主要是由於投資資產買賣虧損125 億元（去年同期盈利28.2 億元）。
估值仍低，維持“優於大市”評級。我們認爲，公司將積極貫徹新發展理念，堅持價值引領、持續深化業務轉型、產業協同，提高資源配置效率，優化保障支持，推動公司高質量發展取得新成效。隨着代理人渠道的轉暖以及銀保渠道業務質量明顯提升，公司估值有望提升。給予0.5-0.55 倍2024 年PEV，合理價值區間43.14-47.45 元。目前股價對應2024E PEV 0.37x。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，3）新單保費增長不達預期。