事件概述：3 月28 日，公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入60.27億元，同比增長0.06%；歸母淨利潤11.66 億元，同比增長2.33%；扣非歸母淨利潤11.38 億元，同比增長1.92%；每10 股派2.35 元（含稅）。四季度，公司實現營業收入14.88 億元，同比下降15.58%；歸母淨利潤1.81 億元，同比下降35.10%；扣非歸母淨利潤1.84 億元，同比下降33.09%。
項目提質增效，現金流充沛：截至2023 年底，公司在手垃圾焚燒發電項目56 個，產能合計61250 噸/日，其中，全資及控股項目設計規模 44200 噸/日，已投運產能39950 噸/日，2023 年新增試運行產能2300 噸/日（含參股）。
2023 年，全資、控股項目處理生活垃圾1404.09 萬噸，同比增長13.06%，根據測算，綜合產能利用率達96%以上；實現總髮電量約55 億度，平均廠用電率爲12.28%（不含供熱項目），領跑行業；平均入廠噸垃圾發電量達 424 度/噸（不含供熱等情況），保持高位。值得關注的是，2023 年公司全資及控股項目銷售蒸汽 79.05 萬噸，同比增長 27.8%。2023 年公司經營活動現金流量淨額爲23.72 億元，同比增長21.69%，其中四季度，經營活動現金流量淨額爲12.69億元，同比增長61.66%。
海外設備銷售迎突破，水處理業務添動力：2023 年，公司設備銷售業務實現營業收入9.57 億元，同比增長115.62%。子公司三峯卡萬塔簽署供貨合同14項，設計處理能力合計約 1.2 萬噸/日，包括泰國薩拉布裏五期、泰國佛統府、越南胡志明、馬來西亞雪蘭莪州等項目，處理能力合計7200 噸/日，合同總金額超過6 億元；子公司三峯科技簽署污水處理及直飲水設備供貨（EPC）合同31項，合同總金額約2.5 億元，涉及污水處理能力合計32800 噸/日，實現直飲水設備技術成果的市場轉換。海外市場以及水處理業務的突破有望爲公司業績增長提供動力。
投資建議：公司回款保持良好態勢，現金流充沛；焚燒產能有序投運，運營效率有所提升；海外設備銷售取得突破，水處理業務提供增長潛力。結合公司經營情況，調整對公司的盈利預測，預計公司24/25 年EPS 分別爲0.78/0.85 元/股（前值0.85/0.93 元/股），新增26 年EPS 預測值0.90 元/股，對應2024 年03 月28 日收盤價PE 分別爲10/9/9 倍，考慮公司項目整體運營穩定，海外市場取得突破，給予公司2024 年12.0 倍PE，目標價9.36 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：項目建設與投運進度不及預期；行業增速放緩風險；納入國補目錄速度放緩風險；大固廢業務發展不及預期風險。