投资建议： 我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入144.40/180.44/219.45 亿元，同比增长9.2%/25.0%/21.6%，实现归母净利润4.26/14.69/20.37 亿元，同比增长-37.8%/244.8%/38.7%，公司24/25 年PE 为41/30X，维持“强烈推荐”评级。三安&維諦技術達成戰略合作，攜手推動關鍵基礎設施發展。三安半導體與維諦技術於3 月28 日宣佈建立戰略合作伙伴關係，目標是利用雙方的技術和市場資源，推動數據中心、通信網絡和工商業等領域的創新發展。三安半導體將提供高效率、高可靠性的半導體解決方案，特別是在碳化硅（SiC）等先進半導體領域，以支持維諦技術全球範圍內的電力、製冷和IT 基礎設施性能提升。維諦技術則通過其在數據中心和通信基礎設施的佈局，爲三安半導體打開市場渠道和應用場景。此次戰略合作將涵蓋共同研發、市場推廣和技術交流等多個方面，三安與維諦技術有望發揮各自優勢，實現協同效應，爲客戶提供全面高效的解決方案，並推動關鍵基礎設施的發展。
數字基礎設施解決方案提供商，熱管理&電源管理地位領先。維諦技術是全球領先的數字基礎設施解決方案提供商，爲客戶提供覆蓋各個領域關鍵基礎設施的電力、製冷和IT 基礎設施解決方案和技術服務組合，2023 年電源管理收入佔比33%，熱管理收入佔比30%，按下游看主要爲數據中心，收入佔比75%。從行業地位看，維諦在熱管理、三相大型UPS 以及電源開關與配電中均排名第一。此外，維諦參與了英偉達COOLERCHIPS 計劃，並被指定爲唯一的製冷系統合作伙伴，目前正在合作爲搭載GB200 NVL72 系統的下一代NVIDIA 加速數據中心構建最先進的液體冷卻解決方案。我們認爲，維諦技術已在數據中心等應用場景積累了數十年的歷史，行業地位領先，在製冷領域爲英偉達獨供，三安與其合作有望深度受益於其應用與渠道優勢。
打造化合物半導體平台，持續加碼佈局。三安光電主要從事化合物半導體材料與器件的研發、生產及銷售。三安集成電路主要提供化合物半導體晶圓代工服務，工藝能力涵蓋微波射頻、電力電子、光通訊和濾波器四個領域，深度佈局GaN 射頻、電力電子，GaAs 射頻，SiC 電力電子四大板塊。其中，在SiC 領域，公司在長沙投資160 億於SiC 等化合物三代半垂直產業鏈，是國內極少的已形成碳化硅垂直產業鏈佈局的廠商，目前已實現從碳化硅二極管到MOS 的重大突破，碳化硅業務有望迎來放量增長。我們認爲三安半導體在SiC 等先進半導體領域實力領先，有望推動維諦技術電力、製冷和IT基礎設施性能提升，雙方此次戰略合作有望發揮各自優勢，實現協同發展。
投資建議： 我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入144.40/180.44/219.45 億元，同比增長9.2%/25.0%/21.6%，實現歸母淨利潤4.26/14.69/20.37 億元，同比增長-37.8%/244.8%/38.7%，公司24/25 年PE 爲41/30X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：化合物半導體業務進展不及預期、合作進展不及預期、國際貿易紛爭風險。
