事件：公司發佈2023 年報。公司23 年年實現營業收入262 億元，同比增長31.4%；實現歸母淨利潤10.6 億元，較上年同期（虧損20 億）扭虧爲盈；實現扣非歸母淨利潤9.3 億元，較上年同期（虧損20 億）扭虧爲盈。2023 年第四季度，公司實現收入70.2 億元，同比增長49.2%，環比增長3.2%；實現歸母淨利潤0.39 億元，較上年同期（虧損10 億）扭虧爲盈，環比下降89%；實現扣非歸母淨虧損0.65 億元，較上年同期（虧損10 億）大幅收窄，環比由盈轉虧。
旅客發送量恢復相對較慢，新開線路推動公司客運收入增長。公司23 年旅客發送量約5,932 萬人次，同比上漲124%，恢復至19 年同期的70%，其中城際列車、其他車旅客發送量分別約2,340 萬、3,512 萬人次，分別同比上漲149%、106%，恢復至19 年同期的58%、81%，直通車旅客發送量80 萬（2022 年業務暫停），恢復至19 年同期的43%。整體來看，隨着外部經營環境的持續改善，公司管內各車站的旅客發送量同比明顯回升，但整體恢復節奏較慢，主要原因是大灣區其他新建高鐵/城際鐵路對公司原有業務造成的一定程度的分流。公司21年以來增開了部分跨線動車組，單位票價相對較高。綜合量價影響，公司23 年客運收入約107.3 億元，較22 年同期增長61%，較19 年同期增長34%。
路網清算、鐵路運營服務業務快速恢復。23 年公司實現路網清算業務收入42.7億元，較22 年同期增長27%，較19 年同期增長1.6%；鐵路運營服務完成收入41.9 億元，較22 年同期增長15.7%，較19 年同期增長11%，主要原因是隨着鐵路客運市場需求持續回升，相關服務需求增加。
貨物發送量下降，貨運收入增長。2023 年公司貨物發送量約1,603 萬噸，同比下降3.3%，主要原因是受全國出口增速回落和固定資產投資增速放緩的影響。
2023 年公司實現貨運收入約18.3 億元，同比增加13.1%，主要原因是公司通過升級產品結構提升服務品質、提高運輸效率等措施，加大高附加值貨物的運輸。
生產經營恢復，主營業務毛利率轉正。2023 年，公司主營業務成本約232 億元，同比增加9.7%，其中維修費用、物料及水電消耗、旅客服務費分別同比增加16.0%、21.6%、9.4%，公司組織開行的列車對數增加以及爲其他鐵路公司提供的鐵路運營服務工作量增加。綜合以上，公司23 年主營業務毛利率約6.0%，較22 年同期（-12.8%）轉正，較19 年同期減少1.4pct。
投資建議：公司新開跨線長途動車組列車，貢獻盈利增量；廣州站、廣州東站未來將改造爲高鐵站，公司有望繼續增開跨線擔當列車，持續貢獻業績增量。考慮新業務盈利貢獻低於預期，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測34%/28%分別至11.2 億元、13.4 億元，新增26 年歸母淨利潤預測15.1 億元；考慮公司公司A 股、H 股相對估值水平較低，維持公司A 股、H 股“增持”評級。
風險提示：經濟下行導致客運貨運需求下行；自營鐵路線路客運量大幅下滑；新增跨線擔當列車低於預期；路網清算收入、鐵路運營服務收入增長低於預期。