事件：公司發佈2023 年年報，23 年實現營收22.77 億元，同比-31.2%，實現歸母淨利6.55 億元，同比-37.1%，扣非淨利6.43 億元，同比-39.6%；其中23Q4 實現營收5.26 億元，同/環比-19.0%/-8.3%，實現歸母淨利1.20 億元，同/環比-42.6%/-24.8%，扣非淨利1.50 億元，同/環比-15.3%/+6.3%。
Q4 硅烷價格觸底回升，盈利能力保持高位。23 年公司積極開拓客戶，公司成功開發達到批量銷售規模的新客戶169 家，其中海外客戶24 家。功能性硅烷銷量進一步增長，全年功能性硅烷成品銷量10.44 萬噸，同比增長15.9%，產銷率爲100.1%；其中23Q4 銷量2.59 萬噸，環比-11%，主要受檢修影響。但價格受行業影響跌幅較大，公司23 年功能性硅烷成品銷售均價2.14 萬元，同比-41.78%，其中24Q4 硅烷價格迎來觸底回升，測算得到23Q4 功能性硅烷成品銷售均價1.99 萬元，環比+2.0%。公司23Q4 毛利率保持高位，爲41.20%，同/環比+1.65/7.73pct，但受套期保值虧損影響，Q4淨利率爲22.84%，同/環比-9.41/-5.01pct。
功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目已部分投產。截至23 年底，募投項目已建成年產1.5 萬噸功能性硅烷、3 萬噸功能性硅烷中間體產能，已生產功能性硅烷0.37 萬噸、硅烷中間體2.23 萬噸。24 年2 月，公司決定將氣凝膠項目資金投入硅基新材料綠色循環產業園一期項目，該項目擬年產三氯氫硅6 萬噸、四氯化硅6000 噸，可緩解公司當前因三氯氫硅產能不足導致功能性硅烷供應量無法完全滿足客戶需求的情況。3 月，公司公告向中科院購買4 項發明專利的專利權，使公司掌握含硼助劑、耐高溫助劑等高端領域功能性硅烷的技術，產品線有望進一步豐富。
投資建議：硅烷產品價格下降超預期，我們下調24-26 年歸母淨利至6.32/7.45/8.93 億元，對應當前PE 分別爲14.4/12.2/10.2x，公司在行業底部維持高盈利能力，我們長期看好公司的發展潛力，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期。