2023H2 翻檯率達3.8，經營業績亮眼，帶動餐廳利潤率上行
特海國際發佈年度業績，2023 年公司實現收入6.86 億美元/yoy+23%，淨利潤2525.7 萬美元，同比扭虧爲盈，利潤提升主因翻檯率增加、經營效率提升以及減值減少。2023 年翻檯率爲3.5，其中2023H2 翻檯率爲3.8，較2023H1 的3.3 大幅提升。2023 年餐廳層面利潤率9.0%，同比提升4.9pct，其中2023H2 爲9.7%，環比提升1.4pct。2023 年全年新開餐廳5 家，並首次進入阿聯酋市場。考慮到2023 年注重門店質量提升、放緩新開速度，我們下調盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲46.9/62.8/80.4 百萬美元(2024-2025 年原爲 47.9/97.3 百萬美元)，對應 EPS 爲 0.08/0.10/0.13 美元，當前股價對應PE 爲23.9/17.8/13.9 倍，本土化戰略逐步成功，各大區翻檯提升明顯，長期中餐出海空間廣闊，維持“買入”評級。
開店重視質量而非數量，新開店爬坡週期大幅縮短，2024 年開店提速
門店端：截至2023/12/31，公司共經營115 家餐廳，其中70 家位於東南亞，17家位於東亞，18 家位於北美，10 家位於其他地區。2023 年新開5 家餐廳，因自身物業轉型關閉1 家。因砍掉不合格項目整體開店數量低於年初預期，但新開門店均在3 個月內實現盈虧平衡，經營質量優異。截至業績會發布，海底撈2024年已新開4 家門店，並首次進入菲律賓。我們認爲各大區模型均已基本跑通，2024年開店有望較2023 年提速，預計2024/2025/2026 年將新開門店11/14/19 家。費用端：2023 年原材料/員工成本/折舊攤銷的佔比分別爲34.2/32.9/11.4%，同比-1.0/-0.9/-1.6pct，大幅優化。伴隨堅持推行計件工資+低底薪、高分紅，精細化管理費用率持續優化，不考慮匯率變動情況下預計2024 年淨利率有望持續提升。
堅持標準化+本土化戰略，重視產品創新，管理優化驅動持續增長
分地區看，2023 年公司東南亞、東亞、北美和其他地區的翻檯率分別爲3.5/3.6/3.7/3.8 次/天，同比提升0.1/0.6/0.6/0.7 次/天，東亞、北美及其他地區翻檯提升明顯，本土化戰略取得階段性成功。公司增設“大區經理”層級，縮小管理半徑，給予區域、國家更大自主權和靈活度，提升顧客體驗持續並優化利潤率。
風險提示：門店拓展不及預期、海外中餐競爭加劇、海外宏觀經濟波動等風險。