本报告导读：

2023 年全年两次分红，累计约8.08 亿元，股息率约8%。传统卖场经营稳健、新项目全力招商，看好长期发展及继续执行高分红。

投资要点：

维持增持。2023 年营收 15.24 亿元/+2.79%，归母净利 8.06 亿元/+2.97%，扣非7.92 亿元/+3.93%符合预期。考虑到新项目处于前期培育期，下调预测2024-25 年EPS 至1.21/1.34 元(原1.26/1.38 元)增速12/11%，预测2026年EPS 为1.44 元增速8%；维持目标价16.19 元，维持增持。

盈利能力稳健，同口径经营净现金流改善。1)2023 年Q1-4 营收增速分别-0.23/-3.68/27.7/-6.74%，归母净利增速分别-0.86/-13.6/31.4/7.08%，扣非增速分别-1.46%/-0.87/16.9/6.17%，Q3 较高因上年同期低基数(高温限电等)；2)毛利率70.18%/+1.21pct，其中租赁业务76.92%/+1.21ptc，扣非后净利率51.97%/+0.59pct；3)期间费用率5.29%/-0.05pct，其中管理4.85%/+0.04pct、销售0.51%/-0.07pct、财务-0.06%/-0.01pct；4)还原同口径后的经营净现金流7.97 亿元/+7.7%；5)投资净收益约1.14 亿元/+43.9%。

多措并举赋能商户，天府项目招商全力推进。1)聚力招商、精心服务、联动营销等举措，稳定卖场运营的同时赋能商户经营能力提升；2)天府项目已完成工程施工，按“总部港”“直播港”一体两港总体定位，规划布局家居生活、直播电商、总部经济等生态，全力推进招商，收入及利润贡献望逐步落地；3)我们认为，公司作为区域装饰建材家居流通企业龙头，深耕卖场业务、推进新项目，将为中长期稳健增长奠定坚实基础。

继续执行高分红，当前估值仍低估。1)公司半年度分红约2.99 亿元，本次拟分红5.09 亿元，则2023 年全年累计分红8.08 亿元，股息率8%；我们判断未来或望延续较高的分红政策(2020-22 年分别分红4.51/5.99/8.08 亿元)；2)考虑到公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过110 万平方米)，当前仅11 倍PE 仍低估。

风险提示：新项目招商、租约不及预期，分红低于预期等