業績短期承壓，海外營收增長明顯，維持“買入”
3 月28 日公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收96.13 億元（yoy-5.54%），歸母淨利3.89 億元（yoy-26.58%）。受大環境影響，消費者消費行爲偏向理性，加之廚小電行業景氣度下滑，短期公司經營仍承壓，盈利能力走弱。
我們調整公司2024-2025 年EPS 分別爲0.60、0.64 元（前值：0.97、1.07元），並引入2026 年EPS 預測值爲0.71 元。根據Wind 一致預期，可比公司2024 年平均PE 爲19x。公司作爲行業龍頭經營穩健，深化多品類佈局，“九陽”、“Shark” 雙品牌共同推動公司發展，我們給予公司2024 年20xPE，對應目標12 元（前值：17.60 元），維持“買入”評級。
海外業務營收復蘇明顯，新興細分品類快速增長2023 年公司營收同比-5.54%。分地區看，國內地區營收同比-16.68%；而海外地區業務受益於需求回暖，加之低基數影響，營收取得亮眼增長，同比+68.79%。分產品看，公司持續推進產品結構優化，實現西式電器類新興品類營收規模的增長（同比+2.60%）。通過深度挖掘不同人群和場景的需求，2023 年公司推出一系列高質量新品，比如0 塗層不粘電飯煲、速嫩烤空氣炸鍋、變頻輕音破壁機等重點佈局廚小電中高端市場的太空系列2.0 產品。
同時，公司進一步加強精細化運營管理；2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額達7.63 億元，同比+25.04%。
盈利壓力下主動控制銷售費用投放，提高宣傳效率2023 年公司毛利率爲25.86%，同比-3.23pct。費用層面，2023 年公司總費率同比-0.34pct。盈利壓力下，公司主動控制銷售費用投放，提高宣傳效率，2023 年公司銷售費用同比-10.45%，銷售費用率同比-0.81pct；研發費用同比-0.31%，研發費用率同比+0.21pct；管理費用同比+1.28%，管理費用率同比+0.27pct；財務費用率同比-0.01pct。公司2023 年淨利率爲4.06%，同比-1.07pct。
國內小家電行業景氣度表現分化，挑戰與機遇並存宏觀大環境下，消費者消費偏向理性，同時個護意識提升，國內小家電行業景氣度表現分化。1）2023 年國內廚小電產品需求表現相對理性；根據奧維雲網，2023 年廚房小家電零售額爲549.3 億元，同比-9.6%。2）家居清潔/個人護理小家電細分品類規模有所增長；根據奧維雲網，2023 年清潔電器/電吹風/電動牙刷/剃鬚刀零售額分別同比+6.8%/+29.9%+4.2%/+11.2%。公司作爲國內小家電行業的龍頭企業，有望憑藉突出的研發能力和渠道建設，不斷創新突破，搶抓市場新趨勢新機遇。
風險提示：市場競爭加劇；海外高通脹風險；新品不及預期風險。