事件：3 月25 日，妙可藍多發佈《2023 年年度報告》，公司全年實現營收40.49億元，同比減少16.16%；實現歸母淨利潤6344 萬元，同比減少53.90%；稀釋EPS 0.126 元/股，同比減少53.51%。
Q4 低基數下降幅收窄，全年毛利率承壓。單23 年四季度，公司實現營收9.74億元，同比減少2.7%；實現歸母淨利潤2956 萬元，同比增加588.4%。全年公司毛利率/淨利率分別爲29.24%和1.97%，同比分別下降4.91 和1.57pct，毛利率受原材料市場行情與匯率雙重波動的影響下降，是盈利能力下降的主要原因。
行業增長放緩，龍頭地位加強。分業務看，23 年全年奶酪業務實現收入31.37億元（-18.9%），貿易業務實現收入5.67 億元（-5.4%），液態奶業務實現收入3.34 億元(-4.3%)；奶酪業務中，即食營養系列實現收入19.02 億元（-23.9%），家庭餐桌系列實現收入3.48 億元（-36.1%），餐飲工業系列實現收入8.88 億元（+7.6%）。在疫情後消費習慣變化和消費需求疲軟的背景下，一方面行業成長性受限，另一方面23 年公司仍以36.8%（+1.0 pct）的市佔率穩踞奶酪行業頭名，其中奶酪棒佔有率達到42.8%（+1.7 pct）。場景上，餐飲行業復甦及奶酪品類在B 端滲透率提升帶來to B 業務擴容，公司憑藉供應鏈及專業化服務優勢實現餐飲工業板塊增長。
向後看，匯率波動仍有風險但可通過鎖匯改善，原材料成本壓力有望緩解。
國際原奶價格與國際乾酪價格較前兩年高點已有顯著回落，國內原奶價格近兩年持續下行，疫情結束後交通物流逐漸恢復，隨着前期高價格庫存消耗殆盡，且公司開始戰略佈局國產原制奶酪，完善公司供應鏈體系，成本端壓力有望緩解。
蒙牛預期7月9日前完成注入，公司奶酪業務得到加強的同時將進一步聚焦。
蒙牛預計將於7 月9 日前完成將其奶酪及相關原材料貿易在內的奶酪業務注入妙可藍多，妙可藍多亦將退出液奶業務。
受生產加工和運輸儲存能力的發展制約，我國乳製品行業大體經歷奶粉時代、液態奶時代和固體奶時代，當前液奶、奶粉等主流乳製品消費放緩，奶酪消費最具成長性。我國奶酪滲透率在2022 年突破30%，人均消費量只有0.2公斤，同爲亞洲國家的韓國和日本分別是2.32 和2.91 公斤，較歐美有更大差距。2022 年我國零售奶酪市場規模達到142.94 億元，2009-2022 年保持長時間快速發展，CAGR 超過20%，奶酪品類增速遠超行業平均水平。
據中國奶業協會《奶酪創新發展助力奶業競爭力提升三年行動方案》，規劃到2025 年，全國奶酪產量達到50 萬噸，全國奶酪零售市場規模突破300 億元。
奶酪在某種程度上有類似醬酒的“掠奪性”，且具有營養價值高、營養密度大、適用範圍廣的特點，可滿足高營養功能性需求。在奶香更濃郁的同時，奶酪混合着發酵帶來的咸、甜、酸混合味道和特殊香氣，給產品增加了風味記憶點和辨識度，在茶飲、餐飲、烘焙、零食等領域都有着大量的使用。“學生飲用奶計劃”幫助乳製品完成了早期全國化推廣，奶酪通過“熟悉+意外”公式有望逐步走進新一代年輕群體的飲食結構，並探索出有民族特色的產品和場景。相較奶酪在日本的推廣過程，奶酪在我國以新鮮獵奇的標籤，切入休 閒飲食，完成產品的初步認知，但這只是奶酪產品的初級應用，且存在較強的地域性，以一二線城市爲主。進一步的廣泛市場教育，在於其能滿足特定群體在營養方面的功能性需求，通過營養價值的體現培養剛性需求，通過形式和用法的創新使之成爲習慣。
短期承壓不失方向，長坡厚雪從容出發。妙可藍多是唯一一家以奶酪爲核心業務的A 股主板上市公司，自2016 年切入奶酪業務以來，至2022 年營業收入/歸母淨利潤取得了45.4%/27.0%的複合增長率。2023 年以來面對仍然存在的壓力的宏觀環境，公司苦練內功，積極採取各項舉措，開發新品類拓寬奶酪應用邊界、尋找新增長點；通過渠道下沉，不斷提升渠道運營能力，同時以管理升級爲手段，不斷提高組織運營效率。未來公司將持續聚焦奶酪業務，繼續保持先發優勢，緊密關注市場變化情況，把握市場復甦機遇，進一步鞏固奶酪品類領導者地位。外部環境雖然短期影響了奶酪的消費場景和增速，但從長期來看，奶酪依然是乳製品消費升級的必然趨勢，中國奶酪市場和公司未來仍有廣闊空間。
投資建議：奶酪作爲乳製品版塊中最具成長性的賽道，順應消費發展趨勢和國家政策導向，是乳製品消費升級的必然趨勢，具有遠高於行業的增長速度和空間潛力。公司作爲“中國奶酪第一股”，面對短期宏觀壓力不改方向，苦練內功，隨着外部環境的逐漸改善以及公司戰略逐步執行落地，業績拐點可期。我們預測公司2024-2026 年EPS 爲0.24、0.35、0.47 元/股，對應當前股價PE 分別爲56.7x、39.5x、29.3x，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：消費修復不及預期；價格走勢不及預期；食品安全問題；市場波動風險。