四季度盈利能力提升，净利率环比改善業績符合預期，營收穩步增長
2023 年公司實現營收477.48 億元，同比+14%；歸母淨利潤23.05 億元，同比+20.77%，扣非歸母淨利潤18.83 億元，同比+21.92%，符合我們的預期。
我們預計24-26 年EPS 分別爲2.77/3.45/4.12 元。參考可比公司Wind 一致預期下24 年平均PE12.66 倍，考慮公司鉛蓄電池龍頭地位穩固，客戶渠道優勢強，伴隨新業務貢獻業績增量，給予公司5%的估值溢價，對應13.3x2024PE，對應目標價36.84 元（前值爲38.03 元），維持“買入”評級。
四季度盈利能力提升，淨利率環比改善
23Q4 收入126.84 億元，同環比+7.12%/-6.08%；歸母淨利潤5.89 億，同環比+22.69%/-4.25%；歸母淨利率4.67%，同環比+0.59pct/+0.09pct；扣非歸母淨利潤5.14 億元，同環比+12.21%/+11.19%；淨利率環比改善我們認爲或系Q4 下游兩輪車市場價格競爭緩解，鉛酸電池價格有所回升。23年期間費用率8.23%，同比-1.22pct，管控能力提高。公司經營性現金淨流入25.34 億元，同比+48.68%，營運能力增強。
鉛蓄電池龍頭優勢穩固，市佔率持續提升
鉛蓄動力電池作爲公司傳統主業，渠道+客戶+品牌壁壘強，有望持續穩步增長。23 年公司鉛蓄電池業務收入444.07 億元，同比+18.75%，銷量爲12,491.79 萬KVAh，同比+24.52%，主要依託於公司產品在電動兩輪車整車配套市場以及替換市場市佔率的進一步提升，龍頭地位持續強化。另外，公司積極響應出海趨勢，加快海外生產和渠道建設，23 年在越南佈局首個海外製造基地，以東南亞市場爲切入點，簽訂數十家海外經銷商，並在泰國、荷蘭等國成立辦事處。
多元技術佈局，儲能業務發展或提速
儲能業務已成爲公司核心業務發展方向，將構建“鉛鋰氫鈉”多技術路線並舉的儲能系統。23 年公司調整鋰電戰略方向聚焦儲能領域，成功推出100Ah~305Ah 等多款鋰電儲能電芯，穩步推進新產能落地，11 月儲能鋰電池6GWh 順利投產。另外隨着儲能安全需求日益提高，國內鉛炭儲能項目的投建多地開花，公司佈局較早，實現了鉛炭和鉛酸電池生產線通用，且作爲鉛蓄電池龍頭，具備規模化生產和成本控制優勢，有望放量並加速公司儲能業務發展。
風險提示：產能擴展進度不及預期；市場競爭加劇的風險；新技術產業化進度不及預期風險；原材料大幅上漲風險。