2023年受業務調整影響收入增長低於預期，利潤低於預期9%。全年收入824億元（人民幣，下同），對比我們/彭博一致預期900億元，同比基本持平，其中交易業務持平，服務業務降18%。毛利率3.3%，同比基本持平，多數交易子品類毛利率提升，但被收入結構調整（毛利較低的消費電子佔比上升）抵消。調整後歸母淨利潤4.5億元，同比增10%。
2023年業績要點：1）交易業務：行業雖然較爲分散，但除消電外其他多數品類收入承壓。消電（+19%）拉動板塊收入，深化與頭部品牌（蘋果、聯想等）合作；農資農機（-22%）上游價格波動，家電（-11%）/家居（-6.3%）受行業週期及房地產市場影響較爲疲軟，交通（-6.5%）收縮低毛利的零部件業務、聚焦新能源汽車，酒水（-32%）受白酒產銷下降影響調整產品結構。毛利率方面，因消電收入佔比提升，雖其他品類毛利率有所提升，但整體毛利率同比持平。公司繼續優化客戶結構，收縮渠道業務，會員店佔比收入提升至近40%（+10個百分點）。2）服務業務：SaaS+訂閱服務增加低價套餐、降低會員店付費轉化門檻，導致ARPU同比下降，預計未來訂閱服務收入保持10%左右的增長。
2024年展望：受業務調整影響，我們預計2024年收入同比個位數增速（前爲低雙位數），預計消電增速下降明顯，酒水受白酒消費、家居受經營結構調整影響持續下降。預計公司精簡低健康度業務將影響收入增長，利潤保持穩定增長，但利潤增速較此前30-50%的預期下調至30%左右。我們下調2024年收入/利潤17%/18%，預計2024年公司收入/利潤增4%/30%。公司收縮渠道業務，會員店收入佔比提升10個百分點至~40%，有望提升長期業務健康度，供應鏈能力帶來的利好已經反映在當前財務預測。基於25倍2024年市盈率不變（2023-2025年利潤複合增速25%），目標價從38港元下調至30港元，現價已反映短期業務增長潛力，下調至中性評級。
