事件：公司發佈2023 年年度報告。
業績符合預期，利潤多因素擾動。23 年公司實現營收16.30 億元（+ 6.89%）；歸母淨利潤2.14 億元（-4.04%）；扣非淨利潤1.78 億元（-3.80%）。其中23Q4 實現營收4.44 億元（+4.58%）；歸母淨利潤0.59 億元（-33.21%）。
門店超額完成目標，單店團餐壓力超預期。23 年特許加盟/直營門店/團餐/其他業務分別實現營業收入12.52/0.27/3.30/0.20 億元， 同比+9.95/-16.59/-0.63/-5.06%。其中特許加盟業務開店1319 家，遠超全年千店目標。但單店平均收入進一步下滑至24.82 萬元，主要系客戶流失、經營天數減少和外阜佔比提升影響；團餐原計劃營收佔比25%，受下游客戶需求減少原因未能順利完成全年目標。分地區，華東/華南/華中/華北地區分別實現營收13.54/1.20/0.97/0.54 億元，同比+2.41/+29.83%/+60.47%/+21.75%，在保證大本營華東地區穩健增長的同時外阜地區實現高增長。
費用率保持穩定，毛淨利率小幅下滑。23 年公司毛利率26.35%，同比-1.36pcts 。銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲5.64/7.28/0.74% ， 同比-0.08/+0.04/+0.23pcts，整體保持穩定。淨利率13.21%，同比-1.21pcts。
大小雙邏輯，空間廣闊潛力充足。短期來看，伴隨經濟和消費力的回暖，單店收入和團餐業務有望逐季修復，疊加全年千店開店目標和團餐預製菜品類發展、新零售等渠道拓展，業績有望再進增長快車道；長期來看，公司收購南京蒸全味公司51%股權加速外延，貨幣資金11 億元，有望作爲行業龍頭享受行業整合帶來的紅利和加速發展可能性。
盈利預測：考慮到開店積極和外部擾動因素緩解，我們預計24-26 年營收分別爲18.96/21.35/23.89 億元，淨利潤分別爲2.31/2.64/3.00 億元（剔除公允價值變動），維持買入評級。
風險提示：開店數不及預期，單店收入持續下滑，團餐需求驟減等