4Q23 營收與利潤增速低於我們預期
渝農商行公佈2023 年業績：全年營收和歸母淨利潤同比-4%和+6%；4Q23單季同比-6%和-8%，低於我們預期，主要由於規模增速與息差降幅不及預期。展望未來，我們關注“新重慶”帶來業務機遇、關注“數字賦能”帶來核心競爭力，我們預計公司2024 年淨利潤仍可維持6%左右的穩健增長。
發展趨勢
息差承壓難以避免、信用成本回落帶動利潤增長。1）資產規模增速穩健，4Q23 末總資產、貸款、存款同比+7%、+7%、+9%，季度環比-0.4%、-0.4%、-1.3%。2）息差承壓，全年息差同比下降24bp 至1.73%，日均資產收益率同比下降30bp 至3.67%、日均負債成本率同比下降10bp 至2.03%。我們估算4Q23 淨息差1.54%，季度環比下滑10bp，仍是由於資產收益率下滑幅度較大，環比下滑15bp 至3.36%。3）資產質量繼續呈現改善趨勢，不良率季度環比下降1bp 至1.19%，我們估算不良生成率環比維持在0.6%的較低水平，同比大幅回落，信用成本同比下降9bp 至0.72%；關注類貸款和逾期貸款佔比較1H23 末持平於1.1%和1.4%；撥備覆蓋率季度環比上升13ppt至367%。4）核心一級資本充足率上行至13.53%，分紅率維持30%。
關注“新重慶”帶來業務機遇。我們持續關注“新重慶”建設的推進情況，具體而言包括成渝雙城建設、西部陸海新通道、“33618”現代製造業集群打造、城投一攬子化債等。重慶設定2024 年GDP增長目標6%，工業投資增速目標14.0%。若“新重慶”建設推進良好，我們預計渝農商行作爲當地市場份額較高的區域行將明顯受益。
關注“數字賦能”帶來核心競爭力。年報董事長致辭中提到，將繼續推進“零售立行、科技興行、人才強行”戰略和“一體四驅”發展體系，舉全行之力加速數字化轉型，以組織架構變革、管理流程變革、業務模式變革贏得未來競爭。組織架構變革：把“以客戶爲中心”的理念融入組織體系中，實現客戶價值一體化設計、業務總部一攬子服務、分支機構一站式對接、金融科技體系全方位優化；管理流程變革：通過數字化、必要性、合規性、全局性評估，全面梳理職能職責和工作流程，在流程節點上“做減法”、在賦能支撐上“做乘法”；業務模式變革：用好服務縣域的經驗優勢、零售客群的數據優勢、金融生態的基礎優勢，構建面向未來的數字化、特色化服務模式。
盈利預測與估值
由於淨息差表現不及預期，下調2024E、25E 盈利預測2.4%和2.6%至115.68億元和122.59 億元。當前A 股股價對應0.4 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，H 股對應0.3 倍、0.2 倍2024E、25E P/B。維持跑贏行業評級和A/H 股5.71元/4.43 港元目標價不變，A 股對應0.5 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，H 股對應0.4 倍、0.4 倍2024E、25E P/B，較當前股價有22.8%和36.7%的上行空間。
風險
城投化債致淨息差下行，零售和產能過剩領域敞口資產質量走弱。