公司發佈23 年報：2023 年歸母淨利潤同比-59.5%，NBV 同比+65.1%。
“量價齊升”推動2023 年NBV 同比大幅增長65.1%（假設調整前，下同）。價方面，NBVM 得益於繳費結構的改善同比大幅提升3.4pct 至8.9%，新單保費中首年期交保費的佔比從46%提升至2023 年的57.6%，且期交佔銀保渠道新單的比重同比+15.1pct。量方面，內外因素共振推動新單保費同比小幅增長2.9%，其中“內因素”包括代理人隊伍改革的持續深化，人力規模降幅由-49.4%收斂至-21.3%的同時，隊伍產能同比大幅提升94.4%；“外因素”包括3.5%產品的退市及居民儲蓄需求較高。展望24 年，當前價值率仍有較大提升空間，疊加銀保渠道報行合一降低佣金及手續費，NBVM 的提升有望實現以價補量，而旺盛的儲蓄需求及人力降幅收斂預計推動新單維持穩定。
假設調整是公司EV 降幅擴大的核心因素，23 年EV 同比-2%（22 年爲-1.3%）。由於長端利率的持續下行，公司下調投資收益率假設50BP至4.5%，同期下調風險貼現率200BP 至9%，導致經濟假設變動拖累EV-5.2%。但是NBV 增速的回暖、繼續率的大幅改善分別推動新業務價值和運營假設變動對EV 的貢獻走擴。
市場波動及準則切換導致23 年歸母淨利潤同比-59.5%。一方面2023全年滬深300 指數下滑11.4%，致使總投資收益率同比下降2.5pct 至1.8%；另一方面準則切換，公司不按照I9 追溯同期數據預計影響歸母淨利潤16.5 個百分點（模擬調整可比數據後，歸母淨利潤下降43%）。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 爲4.9/6.6/7.3 元/股，EV 法給予公司24 年A 股0.5XPEV 估值（H 股0.3XPEV），對應A 股合理價值40.2 元/股（H 股21.8 港幣/股），維持公司A/H 股“買入”評級。
風險提示：新單銷售不達預期，長端利率下降，人力規模下滑。