2H23 回顧：貓眼娛樂發佈2H23 業績，營收同比激增127%至25.6 億元人民幣，調整後淨利潤爲5.73 億元人民幣，均位於此前盈利預喜區間中位。票務收入同比高增161%至12.4 億元人民幣，得益於行業復甦（根據Wind 數據，2H23 電影/演出票房收入同比分別增長125%/ 87%）。我們測算貓眼娛樂在電影市場的佔有率同比提升。2H23 娛樂內容服務收入同比增長107%至12.0 億元人民幣。2023 年，貓眼娛樂參與的已上映國產影片共計54 部，創下歷史新高。同時，公司一直致力於提升對影片的參與深度。2023 年公司主控發行的國產影片共30 部（對比2019/ 21 年分別爲14/ 18 部）。根據公司方面信息，貓眼娛樂的市場覆蓋率持續增加。2H23 調整後淨利潤5.73 億元人民幣對應利潤率爲22.4%（對比2H22/ 1H23 爲-0.1%/ +20.7%）。
我們對中國電影行業增長持更爲謹慎的態度。2024 年1-2 月，中國電影總票房與2023/ 19年同期相比分別下降了 2%/6%。我們認爲，電影市場表現疲軟的原因是頭部影片的票房貢獻減少（因爲消費者現在對電影內容有更高的要求），以及宏觀經濟復甦緩慢。我們注意到，2024 年電影內容儲備強勁，包括《醬園弄》、《李娜》和《解密》。然而，考慮到上映時間的不確定性、上述挑戰和去年的高基數，我們仍對中國電影行業持謹慎態度，預計2024 年中國票房收入同比小幅增長4%。
我們認爲貓眼娛樂將繼續領跑行業。我們預測貓眼娛樂2024 年總收入將同比增長10%：
1）娛樂內容服務同比增長 11%。1H23 貓眼娛樂的市場覆蓋率已達80%（最新列報數據），我們預計貓眼娛樂將憑藉久經考驗的選片能力、領先的宣發產品和不斷增長的產能而獲取更多市場份額。此外，管理層在業績電話會上表示，公司將加大對頭部影片的投資，以抓住票房收益潛力。2) 票務收入同比增長8%，其中電影票房收入增速可能與中國票房增速基本一致；演出票房收入有望保持超30%的同比高速增長，得益於與更多頭部歌手合作以及地域擴張。股東回報：貓眼娛樂於2023 年並未派發股息，主要原因是公司計劃擴大內容投資且公司僅從2022 年下半年才重新實現盈利。我們認爲，2024 年穩定的盈利能力可能會促使貓眼娛樂在今年派發股息。
重申“買入”評級，目標價下調至13.60 港元（之前爲13.90 港元）：我們將2024/25 年營收小幅下調3%/ 2%，以反映2024 年中國票房展望趨弱。我們維持調整後淨利率基本不變。我們將估值基準年份切換至2026 年。考慮到增速不如疫情前，我們給予貓眼娛樂11倍2024 年P/E（之前爲13 倍2023 年P/E），低於疫情前的平均動態市盈率。我們的目標價還考慮了公司淨現金。風險提示：內容投資失敗；競爭。