事件：公司披露《2023 年年度報告》，2023 年實現營收470.74 億元（yoy+13.08%），歸母淨利潤35.06 億元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），淨利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4 實現營收115.61億元（yoy+5.26%），歸母淨利潤6.51 億元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），淨利率6.13%（yoy+0.93pct）。
新興業務高速發展，土方、高空、礦山機械錶現亮眼。2023 年，面對行業下行週期，公司實現營業收入 470.74 億元，分業務來，傳統產業中在行業下滑中穩定經營，收入平穩增長：1）起重機械：營收192.91 億元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土機械：營收85.98 億元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新興業務加速發展實現新突破，土方、高空、礦山機械錶現亮眼：1）土方機械：營收66.48 億元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外銷售規模同比增長超過100%，中大型挖掘機國內市場份額同比實現翻倍增長；2）高空機械：營收57.07 億元，yoy+24.16%，銷售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，實現國內市場中小客戶市場佔有率第一；3）礦山機械：營收接近8 億，yoy+140.00%；4）農業機械：營收20.92 億元，yoy-2.17%，銷售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。
深耕“一帶一路”，海外收入佔比現已超38%。2023 年，公司海外營收179.05 億元，yoy+79.20%，收入佔比達38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先後建設30 餘個一級業務航空港，350 多個二級網點，產品市場現已覆蓋全球140 多個國家和地區，尤其是在意大利、德國、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一帶一路”沿線國家擁有工業園或生產基地重點市場實現有效突破，產品市場份額快速提升。截至年報披露日，公司工程起重機械成爲土耳其、中亞市佔率最高的品牌；建起產品保持土耳其市場第一地位。沙特、馬來西亞、越南、肯尼亞等市場通過本地化耕耘市佔率迅速提升。
持續推進智慧產業城建設，夯實公司高質量發展基礎。公司以中聯智慧產業城爲核心，全面推進從主機到零部件智能工廠建設。截至2023 年底，公司已累計建成投產11 個智能工廠，其中，國家智能製造示範項目“挖掘機械智能製造示範工廠”已實現月產超1200 臺；塔機智能工廠被評爲工信部2023 年度智能製造示範工廠揭榜單位。工程起重機械、基礎施工機械、隨車吊、工程車橋、中高端液壓油缸等8 個智能工廠正在加速建設，進一步夯實公司高質量發展基礎。
投資建議：中聯重科在工程機械產品市場地位穩固，我們預測公司2024-2026 年收入分別爲560.45、659.98、778.89 億元，EPS 分別爲0.58、0.77、0.98 元，當前股價對應PE 分別爲14、10、8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：海外市場拓展不及預期風險；國內工程機械行業週期下行風險。