Q4 業績增長提速，全年增速符合預期。公司2023 年實現營業收入12608 億元，同比增長9.5%；實現歸母淨利潤335 億元，同增7%；扣非業績309 億元，同增9%，業績穩增符合預期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 營收分別同增2%/8%/2%/25%；歸母淨利潤分別變動+4%/+11%/-1.5%/+15%，Q4 收入與業績增長顯著提速，預計主要因公司加快推動在手項目執行，訂單轉化率有所提升。分業務看，基建板塊實現營收10876 億元，同增11%，其中鐵路/公路/市政及其他分別同增25%/3%/7%；設計/設備製造/地產板塊分別實現營收183/274/509 億元，同比-2%/+6%/-5%；其他業務實現營收793 億元，同增9%，其中礦產資源/資產運營分別同增11%/46%。
分區域看，境內/境外分別實現營收12012/623 億元，同增10%/7%。
毛利率企穩回升，投資現金流出有所收窄。公司2023 年綜合毛利率達10.01%，同比提升0.2pct ， 其中基建/ 設計/ 裝備/ 地產/ 其他業務毛利率分別同比變動+0.4/+0.06/+0.7/-2.6/-1pct，施工主業盈利水平持續提升。期間費用率5.48%，YoY+0.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.01/持平/-0.03/+0.1pct，財務費用率提升主要因費用化利息開支增加及匯率波動影響。資產（含信用）減值損失同比多計提20 億元，佔營收比YoY+0.12pct。投資收益同減12.4 億元。歸母淨利率爲2.66%，YoY-0.06pct。公司全年經營性現金流淨額384 億元，同比少流入52 億元；投資性現金流淨流出746 億元，同比少流出97 億元，主要因高速公路等無形資產模式基建項目投資規模有所減少。
Q4 單季簽單高增24%，房建、公路等訂單增長亮眼。2023 年公司新籤合同額31006億元，同增2%（境內/境外分別同增2%/9%）；Q4 單季新籤合同額12984 億，同比高增24%，環比顯著提速。分業務看，全年工程建造新籤合同額22510 億元，同增11%，其中房建業務新籤11478 億，同增38%；鐵路/公路/市政/城軌/其他業務分別新籤3185/2210/2614/1645/1377 億，同比-36%/29%/-6%/40%/8%。設計諮詢/裝備製造/特色地產/資產經營/資源利用/金融物貿/新興業務簽單額分別同比-0.4%/9%/-7%/-55%/42%/29%/6%。分區域看，境內/境外業務分別新籤合同額29008/1998 億元，同增2%/9%。截止2023 年末，公司未完合同額爲58764 億元，同比增長19%，爲公司2023 年營收4.7 倍，合同儲量充裕，有望支撐公司後續業績維持穩健增長。
礦產資源業績貢獻比達14%，板塊價值亟待重估。公司目前銅、鈷、鉬保有儲量處於同業領先地位（截止2023 年末保有量分別爲740/56/62 萬噸），銅、鉬產能已居國內前列。2023 年公司礦產資源板塊實現收入84 億元，同比增長11.5%，毛利率59.7%，同比提升4pct。公司礦產資源業務主體爲全資子公司中鐵資源，2023 全年實現營業收入243 億元；實現歸母淨利潤47 億元，佔總歸母淨利潤14%。如將礦產資源申請爲擬培育主業，後續有望收購新礦山加速發展。按可比公司紫金礦業2024年PE（15.8X），公司資源板塊市值可達742 億；其他工程等板塊利潤288 億，參考中國交建24 年PE（5.7X）對應估值1641 億，合計2383 億，較當前市值高出41%。
投資建議：我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲375/408/440 億元，分別增長12%/9%/8%，EPS 分別爲1.52/1.65/1.78 元，當前股價對應PE 分別爲4.5/4.1/3.8倍，最新PB-lf 爲0.62 倍，維持“買入”評級。
風險提示：基建投資不及預期、海外業務經營風險、應收賬款減值風險、大宗商品價格波動風險。