事项：

海底捞公布2023 年业绩，期内收入414.53 亿元（yoy+33.6%），归母净利44.99亿元(yoy+175%)，主要得益于收入恢复和精细化运营带来的成本节省。净利润率10.8%（23H1 为12%）。大额派息，预计23 年派发每股0.824 港币（共计股息40.504 亿元，占净利润90%）

评论：

放缓开店，保持少而精开店节奏。2023 年新开9 家店，26 家前期关停店恢复营业，同时关闭32 家表现不佳门店，截至2023 年末，公司共经营1374 家海底捞餐厅（23H1 为1382 家），1351 家位于大陆地区，23 家位于港澳台地区。

加强创新，总部成立创新创业办公室，调整品牌规划，除主品牌之外，布局快餐，烤肉，中式正餐等多种品类。重视顾客用餐体验，演唱会引流活动，“科目三”等舞蹈在社交媒体热度较高，同时与著名IP 联名打造暑期宵夜档活动，有效提升夜间翻台率。创新门店形式，推出海底捞“牛肉工坊”、“海鲜工坊”“羊肉工坊”等以及露营火锅店和校园火锅店。外卖服务方面，推出海底捞-外送欢乐宴和海底捞火锅下饭菜等业务线，加强场景覆盖。

得益于品牌力和精细化运营，整体同店翻台明显提升：同店（按持续营业超过300 天计算）数量为950 家，同店翻台为3.9 次（去年同期为3.0 次），其中，一线城市同店翻台上升0.9 次（3.2→4.1），二线城市上升0.9 次（3.1→4.0），三线城市及以下上升0.9 次（2.9→3.8），港澳台地区上升0.7 次（3.5→4.2）。

整体翻台恢复，平均翻台率为3.8，去年同期为3.0，其中新开门店3.7 次（去年同期为2.3 次），现有门店3.8 次（去年同期3.0 次）；按城市划分，各线城市翻台均有提升，一线城市提升0.8 次（3.0→3.8），二线城市提升0.9 次（3.0→3.9），三线及以下城市提升0.7（2.9→3.6）。港澳台地区提升0.7（3.5→4.2）。

由于优惠活动增加，客单有所下滑，23H1 平均客单价为103 元，23 全年客单价为99.1 元，一线城市105.7 元（去年同期114.2 元），二线城市98.3 元（去年同期104.3 元），三线城市92.8 元（去年同期97.9 元），港澳台202.8 元（去年同期197.4 元）。

虽然客单承压，但得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs 占比-0.7pct 至40.9%；员工成本占比-1.5pct 至31.5%；租金占比保持不变，为0.9%；折摊占比-3.6pct 至7.1%。

投资建议：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，开放加盟料将对公司利润率有正面影响，疫情期间积极调整策略，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，经营持续改善，我们上调2024-2025年EPS 预测至0.98 元、1.08 元（前值为0.91 元、1.05 元），新增2026 年预测为1.12 元，当前股价对应PE 分别为16 倍、15 倍和14 倍。给予2024 年20倍PE，对应目标价21.22 港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。