業績增長穩定，營業收入維持正增長。公司2023 年實現營業收入3425 億元，同比增長2.3%，降幅較前三季度回升1.1 個百分點；2023 年實現歸母淨利潤863 億元，同比增長1.2%，增速較前三季度下降1.2 個百分點。2023 年加權平均ROE10.9%，同比下降1.0 個百分點。
資產增速維持較爲穩定的水平。2023 年末總資產同比增長11.8%至15.7 萬億元，資產增速與前幾年比較接近。其中存款同比增長9.8%至14.0 萬億元，貸款同比增長13.0%至8.2 萬億元。公司資產增長較快，年末核心一級資本充足率較一季末增發完成後下降0.19 個百分點至9.52%。
淨息差有所回落。公司披露的2023 年日均淨息差2.01%，同比下降19bps。
公司生息資產收益率同比下降25bps 至3.56%，其中貸款收益率同比下降35bps 至4.13%，主要受LPR 下降、存量按揭利率調整等因素影響。公司計息負債付息率同比下降6bps 至1.57%，其中存款付息率同比下降8bps 至1.53%，表現優異。不過我們也要注意到公司今年儲蓄代理費同比增長12.4%，主要是代理網點吸收個人存款規模增加較多。從單季數據來看，公司四季度日均淨息差1.90%，較三季度下降9bps。
資產質量依然優異。公司2023 年末不良率0.83%，較年初下降1bp；關注率0.67%，較年初上升9bps；逾期率0.91%，較年初下降4bps。我們測算的全年不良生成率0.35%，同比下降2bps，邊際生成依然保持較低水平。整體來看，公司資產質量比較穩定，優勢依然明顯。公司2023 年“撥備計提/不良生成”爲103%，撥備計提力度有所降低但撥備計提依然充分，年末撥備覆蓋率348%，較年初降低38 個百分點，撥貸比爲2.88%。
投資建議：我們考慮到近期LPR 下調小幅調整盈利預測，並將盈利預測前推一年，預計2024-2025 年歸母淨利潤867/905 億元（上次預測值951/1023億元）、2026 年歸母淨利潤947 億元，同比增速0.5/4.4/4.6%；攤薄EPS爲0.82/0.86/0.90 元； 當前股價對應PE 爲5.9/5.6/5.4x ， PB 爲0.57/0.53/0.50x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。