收入受制行業需求持續回調，盈利能力有所恢復。公司2023 年實現營收15.1 億元，同降17%，主要受地產行業下行影響，設計行業需求偏弱，同時公司進一步收縮EPC 業務；實現歸母淨利潤1.6 億元，同增44%，營收增速下滑但業績增長明顯，主要系減值計提進一步減少，同時毛利率延續向上恢復趨勢。分業務板塊看，2023 年公司建築設計/造價諮詢/EPC/全過程諮詢、代建管理及其他分別實現營收11.2/1.9/1.6/0.3 億元，分別同比變化-9%/-15%/-50%/-40%。其中公共建築設計業務收入4.2 億，同增7%，佔比提升6pct，顯示公司積極轉變客戶結構，對沖地產需求下行；裝配式建築設計業務收入5.0 億元，同降9%。訂單上看，2023 年公司建築設計新籤合同15.5 億元，同增2.5%，其中裝配式設計8.8 億元，同比大幅增長43%，佔比56%，裝配式業務開拓較爲順利；造價諮詢1.6億元，同降23%；全過程工程諮詢等業務0.4 億元，同降22%。人均產值上看，剔除EPC 業務後2023 年人均產值41.0 萬元，YoY+3.5 萬元，雖然2023 年公司員工總數減少18%，但人均產值延續提升趨勢，經營效率持續優化，且人員成本下降有望爲2024 年業績恢復奠定良好基礎。
毛利率明顯提升，費用率下降，現金流表現持續優異。2023 公司毛利率32.2%，較上年提升3.0pct，主要系公司加大成本管控，同時低毛利EPC業務佔比進一步減小，其中建築設計/造價諮詢/EPC 業務毛利率分別爲35.1%/42.2%/1.0%，YoY+0.5/+3.8/-2.2pct。期間費用率15.5%，下降0.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別變動+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理費用率降幅較多，主要系管理人員規模減少、人工成本控制、訴訟費用減少及閒置資產出租減少折舊費用所致。歸母淨利率提升4.6pct 至10.7%。2023 年公司經營性現金流淨流入2.9 億元，同比多流入0.2 億元，延續大額淨流入趨勢；淨現比237%，YoY+59pct；收現比107%，YoY+5pct。
數字化產品實力持續強化，裝配式業務有望受益“三大工程”推進。數字化業務，公司年內持續升級和優化BIM 正向設計平台華陽速建，以及自主研發的建築全產業鏈在線管理平台CAPOLiBIM，同時基於數字化轉型，正加速AI 技術研發進程和迭代，後續數字化產品實力有望進一步強化。
裝配式業務，公司相關業務佔比已過半，技術實力較強、產業地位較高，當前國家正加速推動“三大工程”建設，公司在保障房、人才房領域有近20 年的項目實踐及產品研發經驗，相關裝配式產品組合豐富，後續有望受益政策加碼。
擬分紅1.57 億驅動股息率升至7.1%，後續有望保持高股息特徵。公司2020-2022 年分紅比例分別爲45%/56%/52%，2023 年擬現金分紅1.57億元，分紅率達97%，當前對應股息率達7.1%，預計主要系公司現金流較好，且賬上現金較多（2023 年底貨幣資金+交易性金融資產11.4 億元，是市值的52%），在市面理財收益偏低及監管層鼓勵分紅背景下，公司分紅能力大、意願強。公司發佈《未來三年（2024 年-2026 年）股東回報規劃》，提出“2024-2026 年度每年以現金形式分配的股利不低於當年度實現的母公司可分配利潤的40%”，公司後續有望保持高股息特徵。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.94/2.32/2.75億元，同比增長20%/20%/19%（2023-2026 年CAGR 爲19%），EPS 爲0.99/1.18/1.40 元，當前股價對應PE 爲11/10/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：地產政策風險，裝配式及BIM 業務拓展不及預期風險，跨地域經營風險等。