事件：3 月28 日公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入209.54 億元，同比增長16.05%，實現歸母淨利潤6.72 億元，同比增長36.89%，實現扣非歸母淨利潤6.94 億元，同比增長142.13%。披露利潤分配預案，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2 元（含稅）。
2023 年公司盈利能力提高，在手訂單充沛
（1）成長性分析：2023 年公司實現營收同比上升16.05%，歸母淨利潤同比上升36.89%，扣非歸母淨利潤同比上升142.13%。2023 年公司建築裝飾板塊累計中標金額約爲人民幣258.4 億元,同比增加9.70%，其中幕牆系統中標額約171.8 億元，同比增加21%。截至2023 年12 月31 日，公司建築裝飾業務在手訂單333.88 億元，其中，已簽訂合同但尚未開工項目金額66.79 億元人民幣，在建項目中未完工部分金額267.09 億元人民幣。在手訂單充足，保障了後續業績持續釋放。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利2 元（含稅），合計派發現金紅利2.27 億元，堅持持續實施分紅政策，切實回報廣大股東。
（2）盈利能力分析：2023 年公司銷售毛利率爲17.18%，同比+0.49pct；銷售淨利率爲3.55%，同比+0.52pct，公司毛利率及淨利率小幅增長。公司銷售/管理/財務費用率分別爲1.28%/5.45%/0.70%，同比變動-0.01/-1.07/-0.26pct，三項費用率之和爲7.43%，同比-1.34pct，費用管控效果顯著。2023 年公司研發費用6.19 億元，佔收入比重2.96%，同比+0.05pct。
（3）營運能力及經營現金流分析：2023 年公司應收賬款週轉天數203.3 天，同比減少16.8 天，資金週轉效率明顯提升。2023 年公司經營性淨現金流大幅改善，達到8.61億元，主要原因是經營回款增加及兌付票據支出減少。
光伏幕牆市場空間廣闊， BIPV 訂單增長迅速（1）BIPV 幕牆市場爲新藍海，潛力巨大。BIPV 行業在建築光伏政策紅利的推動下駛入快速發展階段初期，建築光伏行業發展潛力巨大。由於幕牆面積比屋頂更大，且是仍未被廣泛利用的新場景，所以幕牆可作爲光伏建築行業的流量入口，給建築裝飾產業帶來新的增長機會。
（2）依託幕牆龍頭效應及“幕牆+光伏”的經驗，在BIPV 領域訂單增長顯著。2023 年，公司中標了以廈門機場、青島特來電總部基地、深圳中海大廈、珠海華潤銀行總部等爲代表的多項重點BIPV 工程。2023 年公司累計承接BIPV 項目訂單約13.7 億元，同比增長60.42%。全年公司光伏建築項目實現收入7.04 億元。隨着BIPV 幕牆業務的放量，未來業績增長有較強保障。
（3）向產業鏈上游延伸，佈局異型組件製造鑄就高壁壘。藉助利好政策，公司城鎮光伏建築業務乘勢而上，依託幕牆龍頭效應及技術實力，彙集“幕牆+光伏”的經驗，加速推進BIPV 在建築中的應用和轉型。公司投建的湖北浠水BIPV 光伏組件柔性生產基地已於2023 年6 月投產，該生產基地的投產爲國內首家面向城鎮建築提供“設計+產品生產”的定製化光伏組件企業，也標誌着公司正式向新光伏產品、新光伏技術方向發力。目前江河光伏組件工廠不僅承接內部訂單，也逐漸承接外部客戶訂單，市場認可度持續提升。
維持“買入”評級。公司在手訂單充沛，且積極佈局BIPV 幕牆新賽道，市場空間廣闊。
基於此我們看好公司成長性。我們預測：公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲8.41、11.80、15.35 億元，按照2024 年3 月27 日股價對應PE 分別爲8.2、5.9、4.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：異型組件生產線建設進度不達預期；市場競爭的風險；原材料價格波動的風險；研報使用的信息更新不及時的風險；行業規模測算偏差風險。