本報告導讀：
受行業影響，2023 年公司物業銷售業務毛利率短暫承壓，期待市場逐步企穩；公司在佈局40 城的市場佔有率逐步提升，作爲深耕三四線城市的品牌央企優勢鞏固。
摘要：
公司2023年業績符合預期，繼續深耕三四線優勢城市，維持增持評級。2023 年公司營業收入564 億元（人民幣，下同），歸母淨利潤23億元，分別同比下跌1.9%、26.9%。考慮到行業尚處於修復期，調整2024~2025 年EPS 至0.66 元、0.68 元（原爲0.78 元、0.82 元），新增2026 年EPS 爲0.73 元，維持增持評級。
公司在佈局城市內的市場佔有率穩步提升，且可售資源充足，將爲後續經營提供支撐。隨着衆多頭部房企將佈局重點轉移至安全性更高的一二線城市，公司在覈心佈局的40 個低能級城市的競爭優勢凸顯，2023 年銷售金額同比逆勢上漲6.2%，其中45%的城市實現銷售金額進入前三，18%的城市爲當地市場佔有率第一。同時，截至2023 年末，公司有土地儲備1881 萬方，權益比例爲83%，以2023 年銷售均價和2021~2023 年平均銷售金額來計算，對應貨值2280 億元，去化週期約爲4.4 年，整體儲備充裕。
受地產市場持續調整的影響，公司毛利率探底降至11.2%，隨着市場逐步企穩將得到改善。2023 年，公司毛利率同比下滑3.2pct 至11.2%，淨利潤率同比下滑1.4pct 至4.1%。毛利率的下滑主要由收入佔比高達99.4%的物業銷售業務所致，該業務受市場影響毛利率同比下滑3.1pct 至11.1%，考慮到優化政策正逐步落地，毛利率預期見底。另外，公司交付能力領先，2023 年在建規模超1900 萬方，交付面積737萬方，交付套數近4.7 萬套。
公司資產負債率自2021 年逐漸下降，財務維持穩健。2023 年公司資產負債率進一步同比下滑4pct 至75%，處於較優水平；公司淨負債率同比下降2.8pct 至46%，年內加權平均融資成本爲4.6%，且2023年公司共發行40 億元公司債，平均融資成本具有優勢，約爲3.7%。
風險提示：房價和需求繼續大幅度下行，其他品牌央企進入低能級市場使得市場競爭格局出現惡化。