2023 年7 月开放加盟业务，截至2023 年底共有81 间奈雪的茶加盟店。2024 年2 月发布加盟新政策，单店投资成本降至58 万元。截至2024 年2 月底奈雪的茶加盟门店数超200 间。公司预计2024 年新开加盟店数百家，维持2-3 年开设2000-3000 间加盟门店目标。③出海：2023 年底奈雪的茶于泰国曼谷首店开业，首月销售额超100 万元，预计2024 年将于新加坡等东南亚市场，英国、美国等市场开设低双位数间直营门店。事件：奈雪的茶發佈2023 全年業績。2023 年公司收入51.6 億元，同比增長20.3%；毛利率67.1%，同比增長0.1pct，全年經調淨利潤2091萬元，經調淨利率0.4%，扭虧爲盈。
點評：開店彌補單店下滑，高線城市持續加密。2023 年奈雪的茶直營店收入46.9 億元，同比增長18.2%。①單店：日銷約1.0 萬元，同比下降14.7%，其中客單價29.6 元，同比下降13.7%；日均單量344 單，同比下降1.1%。②門店：2023 年底奈雪於111 個城市運營直營門店1574 間，全年淨增506 間，同比增長47.4%。一類/二類店各1230/344間，同比各增334/172 間。一線/新一線/二線/其他城市門店各542/552/328/152 間，同比各增169/195/86/56 間。公司預計2024 年於高線城市新增奈雪的茶直營門店約200 間。③同店：TOP6 城市平均同店日銷約1.3 萬元，高於1.0 萬元的單店日銷。隨着門店運營逐漸成熟，門店日銷仍有上漲空間。④會員：截至2023 年底註冊會員數達8050 萬，同比增長42.2%，月活會員數470 萬，月度復購率23.9%。
RTD 業務增長迅速，加盟業務持續推進。①RTD 瓶裝飲料：2023 年收入2.7 億元，同比增長70.0%，收入佔比提升1.5pct 至5.2%，2023 年虧損約4000 萬元，公司預計2024 年虧損幅度將大幅收窄。②加盟：
2023 年7 月開放加盟業務，截至2023 年底共有81 間奈雪的茶加盟店。2024 年2 月發佈加盟新政策，單店投資成本降至58 萬元。截至2024 年2 月底奈雪的茶加盟門店數超200 間。公司預計2024 年新開加盟店數百家，維持2-3 年開設2000-3000 間加盟門店目標。③出海：2023 年底奈雪的茶於泰國曼谷首店開業，首月銷售額超100 萬元，預計2024 年將於新加坡等東南亞市場，英國、美國等市場開設低雙位數間直營門店。
成本結構不斷優化，全年實現扭虧爲盈。①毛利率：2023 年毛利率67.1%，同比提升0.1pct。②人力：員工費用率27.2%，同比下降4.6pct，其中奈雪的茶直營店員工費用率20.3%，同比下降3.2pct。③租金：租金費用率13.9%，同比下降1.6pct，其中奈雪的茶直營門店租金成本率14.5%，同比下降1.0pct。④外賣：2023 年奈雪的茶直營店外賣收入佔比41.9%，同比下降4.4pct，配送費用率同比下降1.3pct 至7.6%，奈雪的茶直營門店外賣費用率8.2%，同比下降0.8pct。⑤利潤率：奈雪的茶直營門店經營利潤8.3 億元，同比增長76.3%，門店層面OPM 17.7%，同比提升5.9pct，主因人力、租金、外賣費用率下降。公司未來將力爭實現門店OPM 20%目標。公司經調淨利2091 萬元，經調淨利率0.4%，實現全年盈利。
估值預測：考慮到公司業務調整，未來更多門店拓展將以輕資產運營爲主，我們下調24-25 年收入各13%/15%至各73.8/92.5 億元，引入26年收入109.4 億元，同比各增42.9%/25.4%/18.3%。下調24-25 年經調淨利各37%/37%至各2.7/5.0 億元，引入26 年經調淨利6.8 億元，經調淨利率各3.6%/5.4%/6.2%。我們維持公司24 年25 倍PE 估值，對應目標市值74 億港元，下調目標價39%至4.3 港元（對應匯率HKD/CNY=0.9，此前目標價7.0 港元），維持優於大市評級。
風險：我們評級和目標價的主要風險是經濟下滑抑制消費，行業競爭加劇，門店拓展及子品牌發展不及預期。
