业务结构变化提升23 年毛利率水平，期间费用率略有提升23 年公司毛利率54.19%，同比+3.81pp；公司净利率14.63%，同比+2.82pp，毛利率上升主要系业务结构调整，毛利率相对较低的新能源EPC 业务收入占比下降，公司整体毛利率相应有所上升。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率， 分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同比各-0.82pp/+1.75pp/+0.82pp/+0.21pp。期间费率合计36.30%，同比+1.96pp，期间费用率提升主要系服务及咨询费用增加导致管理费用同比增加较多，以及研发人员薪酬、材料投入增加导致研发费用同比增加。23Q4 營收淨利增長迅速，2023 全年實現穩定增長2023 年公司實現營收31.97 億元（yoy+5.06%），歸母淨利4.61 億元（yoy+28.73%），扣非歸母淨利潤4.53 億元（yoy+26.47%）。公司23Q4實現營收11.50 億元（yoy+76.60%），歸母淨利1.60 億元（yoy+110.23%），扣非歸母淨利潤1.62 億元（yoy+170.68%）。公司擬每10 股派發現金紅利10 元，合計擬派發現金紅利約3.38 億元（含稅）。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.51/6.59/7.59 億元；可比公司24 年Wind 一致預期PE均值爲15 倍，給予公司24 年15 倍PE，對應目標價24.45 元（前值30.59元），維持“買入”評級。
外貿收入同比增長15.21%，經營活動產生現金流量淨額表現良好1）主營產品：23 年防爆產品收入26.02 億元，專業照明及其他產品收入3.21 億元，工程收入2.74 億元；2）分內外貿：內貿實現收入25 億元，其中安工智能產品實現營收2.1 億元，外貿部門收入7 億元，同比增長約11%。
23 年公司經營活動產生的現金流量淨額6.27 億元，同比+245.70%，主要系銷售商品、提高勞務收到的現金增加所致。
業務結構變化提升23 年毛利率水平，期間費用率略有提升23 年公司毛利率54.19%，同比+3.81pp；公司淨利率14.63%，同比+2.82pp，毛利率上升主要系業務結構調整，毛利率相對較低的新能源EPC 業務收入佔比下降，公司整體毛利率相應有所上升。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率， 分別爲26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同比各-0.82pp/+1.75pp/+0.82pp/+0.21pp。期間費率合計36.30%，同比+1.96pp，期間費用率提升主要系服務及諮詢費用增加導致管理費用同比增加較多，以及研發人員薪酬、材料投入增加導致研發費用同比增加。
公司持續優化安工智能管控系統，強化內貿外銷與新興行業佈局公司進一步細化內外貿營銷佈局，內貿市場形成石油天然氣化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台等七大業務板塊，外貿市場相繼設立歐洲、中亞、東南亞三大海外運營中心。公司跟進市場升級，不斷迭代產品，擁有自主知識產權的“SCS 安工智能管控系統”，集成智慧照明管控、智慧配電管控等10 大子系統，全面覆蓋客戶現場安全管控需求，2023 年安工系統實現銷售收入2.1 億元，同比增長約17%。此外，公司憑藉過硬的產品質量、良好的品牌美譽度等，成爲目前國內唯一一家實現批量出口的防爆電器企業。未來公司有望不斷強化在光伏、安工、火工、軍工、核電、外貿、照明等多行業、多地域、多業務佈局，實現利潤穩定增長。
風險提示：海外市佔率提升不及預期，新領域拓展不及預期，匯率波動。