资源端，公司拥有锗矿山，2010-2023 年，消耗自有矿山资源金属量约284吨。公司目前材料级锗产品主要为锗锭（金属锗）、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶及毛坯（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪、光学系统，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物半导体材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要用于包括红外光电、太阳能电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。23 年公司實現歸母淨利697 萬元，維持“增持”評級公司23 年實現營收6.72 億元（yoy+25.2%）；歸母淨利697 萬元（yoy+111.2%），扭虧爲盈。我們根據23 年產品實際產銷量調整24-25 年產銷量，並考慮費用控制，預計24-26 年公司歸母淨利爲0.28/0.48/0.66 億元（前值0.33/0.38/-億元）。採用分部估值法，公司過去10 年PB 中樞5X，給予鍺資源業務PB5X；考慮鍺部件和半導體材料資產較輕，使用24 年公司預測BPS 2.21 元估算鍺資源市值約72.17 億元。鍺部件和半導體材料24 年淨利0.21/0.07 億元，按可比公司Wind 一致預期均值PE（24E）給予35/34X，對應市值9.78 億元，總市值81.95 億元，目標價12.55 元（前值13.76 元），維持增持評級。
23 年主要產品量價齊升+費用控制有效，公司扭虧爲盈2023 年，公司營收增幅大於營業成本增幅，得5407.00 具/套。鏡頭及光學系統5621 具（YOY+116%）、光伏級鍺產品31 萬片（YOY+53%），主因部分客戶恢復執行採購計劃。光纖級鍺產品29 噸（YOY+1%）。此外，公司化合物半導體材料銷量有所下滑，主因下游光通信市場及數據中心銷售不及預期。此外，公司費用管控有效，期間費用率同比下降7.65pct 至22.10%。
公司具有完整的產業鏈條
資源端，公司擁有鍺礦山，2010-2023 年，消耗自有礦山資源金屬量約284噸。公司目前材料級鍺產品主要爲鍺錠（金屬鍺）、二氧化鍺；深加工方面，光伏級鍺產品主要爲太陽能鍺晶片，紅外級鍺產品主要爲紅外級鍺單晶及毛坯（光學元件）、鍺鏡片、鏡頭、紅外熱像儀、光學系統，光纖級鍺產品爲光纖用四氯化鍺，化合物半導體材料主要爲砷化鎵晶片、磷化銦晶片。公司產品主要用於包括紅外光電、太陽能電池、光纖通訊、發光二極管、垂直腔面發射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探測器等領域。
公司積極佈局半導體和航空航天太陽能光伏電池等高新技術產業公司子公司昆明雲鍺高新技術有限公司等爲國家工信部認定的重點專精特新“小巨人”企業。公司目前擁有較大的化合物半導體材料產能，其中砷化鎵晶片產能80 萬片/年，磷化銦晶片產能15 萬片/年；主要下游是光通訊和數據中心等。此外，公司擁有太陽能鍺晶片產能爲50 萬片/年，主要下游爲航空航天太陽能光伏電池等，因此或受益衛星產業鏈的高景氣度。
風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，行業政策出現變化。
