毛利率同比改善，费用率小幅下降。2023 年公司实现毛利率36.93%，同比增长3.6ct。费用率方面，2023 年公司期间费用率为9.4%，同比下降1.22pct，其中销售费用率为0.07%，同比下降0.04%；管理费用率为1.87%，同比下降0.34pct；财务费用率为7.08%，同比下降0.84pct。2023 公司实现投资收益14.7 亿元，同比下降21.6%。毛利率同比改善叠加费用率下降，2023 年公司归母净利率为29.05%，同比增长0.96pct。2024 年3 月28 日，寧滬高速發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入151.9 億元，同比增長14.6%；實現歸母淨利潤44.1億元，同比增長18.5%。其中Q4 公司實現營業收入35.8 億元，同比下降5%；實現歸母淨利潤3.77 億元，同比下降38.8%。
路橋主業營收同比增長，建造期收入同比下滑。2023 年公司營收同比增長14.6%，主要受路網通行量上升影響，道路通行費收入和配套業務收入同比增加。（1）通行費收入及配套服務：受益於車流量恢復，公司2023 年實現通行費收入95.1 億元，同比增長29.9%，公司配套服務業務營業同比增長64.1%。（2）電力銷售：公司電力銷售業務營收同比下降1.5%，主要受風速下降等天氣因素影響。
（3）地產業務及建造期收入：公司地產業務營收同比下降30%，主要因爲地產項目交付規模同比減少；建造期轉結收入同比下降25%，主要因爲公司對路橋項目建設投入規模同比減少。
毛利率同比改善，費用率小幅下降。2023 年公司實現毛利率36.93%，同比增長3.6ct。費用率方面，2023 年公司期間費用率爲9.4%，同比下降1.22pct，其中銷售費用率爲0.07%，同比下降0.04%；管理費用率爲1.87%，同比下降0.34pct；財務費用率爲7.08%，同比下降0.84pct。2023 公司實現投資收益14.7 億元，同比下降21.6%。毛利率同比改善疊加費用率下降，2023 年公司歸母淨利率爲29.05%，同比增長0.96pct。
路產車流量大幅增長，每股股利小幅提升。2023 年，公司各路產項目車流同比大幅增長，公司核心路產滬寧高速車流量同比增長38%，公司重要路產寧常高速、鎮溧高速、錫澄高速、廣靖高速車流量分別同比增長34%/32%/50%/48%。受益於蘇錫常高速南部通道通車後車流快速增長，公司路產無錫環太湖公路車流量同比增長84%。公司改擴建項目有序推進。龍潭大橋及北接線項目預計將於2025 年初開通。錫宜高速公路南段擴建項目於2023 年1 月6 日開工，將於2026 年6 月底建成通車。2023 年，公司擬派發每股股利0.47 元，較2022 年提升2%。
考慮車流增長，調整公司2024-2025 年淨利潤預測48.4 億元、58.2 億元，新增2026 年預測61.9 億元，維持“買入”評級。
經濟修復不及預期、在建工程進度不及預期、高速公路收費政策變化、市場風格轉換風險
