会员店网络覆盖密度提升，头部品牌合作深化。截至2023 年，公司累计注册会员零售门店总数突破23.7 万家，同比增长15.0%，活跃会员门店数超过9 万家，同比增长19.1%。与头部品牌深化合作，全年联合35 家核心头部品牌工厂落地456 场联合大促，帮助会员店提升经营效益。总部供应链采购占比持续提升，从2020 年的28%提升至2023 年的51%。業績簡評
2024 年3 月27 日公司披露2023 年業績，實現營收824.3 億元，同比增長0.4%；歸母淨利潤4.48 億元，同比增長41.7%，歸母淨利潤率0.5%。經營性現金流4.7 億元，連續五年正流入。
經營分析
會員店網絡覆蓋密度提升，頭部品牌合作深化。截至2023 年，公司累計註冊會員零售門店總數突破23.7 萬家，同比增長15.0%，活躍會員門店數超過9 萬家，同比增長19.1%。與頭部品牌深化合作，全年聯合35 家核心頭部品牌工廠落地456 場聯合大促，幫助會員店提升經營效益。總部供應鏈採購佔比持續提升，從2020 年的28%提升至2023 年的51%。
消費電子品類高增速。2023 年交易業務板塊收入816.2 億元，同比增速0.5%，佔收入比例99.0%。集團主要覆蓋消費電子產品、農業生產資料、家用電器、交通出行、家居建材、酒水飲料六大板塊，佔自營業務收入比例分別爲55%、15%、15%、9%、4%、2%。
其中，消費電子產品增速表現最優，2023 年同比增長19%，得益於和蘋果在下沉市場的合作。
SaaS+用戶加速滲透。23 年服務業務收入SaaS+訂閱用戶總數接近13.2 萬家，同比增長15.6%，其中付費會員零售門店超過4.8 萬家，同比增長61.4%。2023 年服務業務板塊收入6.5 億元，同比-17.6%，佔收入比例1%。主要由於商家解決方案部分收入回落，減少部分低毛利精準營銷及軟件定製業務。
費用穩定，經營質量提升。2023 年公司的毛利率爲3.3%，同比+0.1pct。其中，各板塊的毛利率均有提升，交易業務毛利率2.5%，同比+0.1pct，服務業務毛利率87.7%，同比+13pct。銷售費用率1.7%，管理費用率0.5%，研發費用率爲0.1%均與去年同期持平。
存貨週轉天數由2022 年的13 天下降至2023 年的12 天。
盈利預測、估值與評級
我們預測公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲5.76 億元、7.40億元、8.79 億元。2024-2026 年對應PE 分別爲29.92x，23.30x，19.61x，給予“買入”評級。
風險提示
宏觀消費修復不及預期及市場需求變化風險，毛利率低或存在經營風險，供應鏈風險等。
