事件：公司公佈2023 年年度報告。
投資要點：
公司業績短期承壓。2023 年，公司實現營收154.05 億元，同比下降30.79%；營業利潤23.43 億元，同比下降65.90%；淨利潤18.91億元，同比下降66.92%；扣非後淨利潤18.24 億元，同比下降67.08%；經營活動產生的現金流淨額22.74 億元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99 元，加權平均淨資產收益率14.78%，利潤分配預案爲每10 股派發現金紅利3 元(含稅)。其中，公司第四季度實現營收32.81 億元，環比下降20.71%；淨利潤1.39 億元，環比下降70.02%。2023 年，公司非經常損益合計6683 萬元，其中政府補助8726 萬元。目前，公司主營業務爲精細化工新材料的研發、生產和銷售，主要產品包括鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品，鋰離子電池材料爲公司主要收入來源。
我國新能源汽車銷售和動力電池產量持續增長，帶動電解液需求增長。中汽協和中國汽車動力電池產業創新聯盟統計顯示：2023 年我國新能源汽車合計銷售944.81 萬輛，同比增長37.48%，合計佔31.45%；其中新能源汽車合計出口120.3 萬輛，同比增長77.6%。
2024 年1-2 月，我國新能源汽車銷售120.60 萬輛，同比增長29.30%，合計佔比29.98%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池和其他電池產量持續增長。2023 年我國動力電池和其他電池合計產量778.10GWh，同比增長42.5%；其中出口152.6GW。2024 年1-2 月，我國動力和其他電池合計產量108.8GWh，累計同比增長29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12 月中央經濟工作會議明確要深入推進生態文明建設和綠色低碳發展，2024 年延續和優化了新能源汽車車輛購置稅減免政策；動力電池上游原材料價格回落有助於動力電池降價及提升新能源汽車性價比，總體預計2024 年我國新能源汽車銷售仍將保持兩位數增長，對應電池上游電解液等關鍵材料需求將持續增長。高工鋰電統計顯示：2022 年，我國電解液出貨84.4 萬噸，同比增長68.80%；2023 年出貨111 萬噸，同比增長31.52%。展望2024 年，在下游整車降價和降本趨勢下，鋰電企業在持續提升產品性能基礎上要最求極致性價比，爲此降本將持續成爲行業主旋律；電解液細分領域出貨預計仍將保持兩位數增長。
公司鋰電材料業務短期承壓，產業一體化優勢顯著。公司鋰電材料主要包括鋰電池電解液和磷酸鐵鋰正極材料，並圍繞佈局了六氟磷酸鋰、新型電解質、添加劑、磷酸鐵、碳酸鋰加工和鋰輝石精礦等 關鍵原材料，戰略佈局鋰電池循環再生業務；同時通過自主研究和收購方式在2022 年正式切入正負極粘結劑和鋰電池用膠類產品業務。2016-2020 年，公司鋰離子電池材料營收在公司營收中佔比總體穩定在65%左右；2021-2022 年，公司鋰電材料營持續實現翻倍增長，且營收佔比顯著提升，由2020 年的64.57%提升至2022 年的93.30%，主要原因一方面是公司鋰離子電池材料銷量持續增長，如2022 公司鋰離子電池材料合計銷量同比增長92.0%，其次2021年行業價格顯著增長。2023 年，公司鋰離子電池材料合計銷量61.21 萬噸，同比增長42.07%，產能利用率爲39%-63%，其中電解液銷量39.6 萬噸，同比增長約24%；對應鋰離子電池材料營收合計141.04 億元，同比下降32.26%，主要系鋰電產業相關產品價格同比顯著下滑，如百川盈孚統計顯示，2023 年電解液均價爲3.40萬元/噸，同比下降59.31%，其中公司第一大客戶CATL 實現銷售81.18 億元，佔年度銷售總額比例爲52.70%。
2023 年，公司鋰離子電池材料核心原材料自供比例持續提升，液體六氟磷酸鋰、LiFSI 自供比例達到93%以上，部分核心添加劑自供比例在80%以上，第三方數據顯示公司電解液國內市場佔有率提升至36.4%。產能佈局方面，國內重點落地四川電解液產能、池州液體六氟磷酸鋰產能、宜昌磷酸鐵產能及九江碳酸鋰提純產能；海外方面，德國OEM 工廠順利投產，北美電解液項目持續推進，已於2023 年6 月份購買土地；在韓國設立配樣室，精準配套LG、SDI 等韓國客戶。資源循環業務方面，公司碳酸鋰提純產線順利投產，並着手於碳酸鋰溼法冶煉工藝研發；其它鋰電材料方面，部分粘合劑產品順利通過客戶驗證並批量銷售，電池用膠類產品已形成一定市場規模。
展望2024 年，考慮公司鋰離子電池材料全球佈局，以及電解液產業鏈具備一定行業地位和一體化優勢，如公司液體六氟磷酸鋰單位產能投資和生產成本均顯著低於行業平均水平，獲得了國際大客戶高度認可，預計公司鋰離子電池材料出貨仍將持續增長，鋰電產業鏈價格總體保持在相對合理水平，但全年均價與2023 年行業均價相比預計仍承壓。
公司盈利能力回落，預計2024 年將環比四季度改善。2023 年，公司銷售毛利率25.92%，同比大幅回落12.05 個百分點。其中，第四季度毛利率爲16.96%，環比第三季度回落7.36 個百分點，爲近年來新低，主要系鋰電產業鏈產能持續釋放導致細分領域價格顯著下降，且行業競爭加劇。2023 年公司分產品毛利率顯示：鋰離子電池材料爲25.26%，同比回落13.29 個百分點；日化材料及特種化學品爲35.84%，同比提升6.01 個百分點。公司持續注重研發投入，2023 年公司研發投入6.46 億元，研發投入佔營業收入比例爲4.19%，較2022 年提升0.18 個百分點。截止2023 年底，公司專利申請數共834 項，其中獲得授權472 項，包括髮明專利280 項。
電解液價格前期顯著回調，近期總體穩定，結合公司行業地位及產業鏈佈局，預計2024 年公司盈利能力環比2023 年四季度將改善。
關注碳酸鋰項目建設進展。2023 年12 月，公司公佈關於投資建 設年產3 萬噸碳酸鋰項目的公告：項目由子公司天賜資源新華投資建設“年產3 萬噸碳酸鋰項目”，總投資不超過10.7 億元，項目建設週期爲14 個月。項目實施是公司基於鋰電池產業鏈一體化佈局背景下，對公司資源線上遊選礦和下游高純碳酸鋰和氟化鋰銜接具有重要意義，項目投產後有助於進一步提升公司電解液核心原料供應鏈上的戰略佈局、提升電解液及磷酸鐵鋰產品的成本優勢、增強公司盈利能力，後續積極關注項目建設進展。
首次給予公司“增持”投資評級。預測公司2024-2025 年攤薄後的每股收益分別爲0.65 元與1.07 元，按3 月27 日21.76 元收盤價計算，對應的PE 分別爲33.23 倍與20.34 倍。目前估值相對行業水平合理，結合行業發展前景及公司行業地位，首次給予公司“增持”投資評級。
風險提示：行業競爭加劇；我國新能源汽車銷售不及預期；產業鏈價格大幅波動；匯率大幅波動。