发展趋势威高股份業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入132 億元，同比下降3.8%，扣除同期疫情相關產品後同比增長1%；歸母淨利潤20 億元，同比下降27.6%；不計特殊項目的歸母淨利潤19.8 億元，同比下降28.8%。公司業績與1 月30 日預告一致，符合我們及市場預期。
2023 年自由現金流22 億元，同比增長34%。擬派發2023 年末期股息每股0.0943 元，2023 年全年股息（加中期股息每股0.0734 元）每股0.163元，分紅率爲38%（2022 年爲27%）。
發展趨勢
2023 年業績整體承壓，公司指引2024 年收入增長5-10%。2023 年：1）醫療器械：收入69.6 億元（+2.7% YoY），扣除防疫物資高基數影響後同比增長約10%，主要產品銷量增速均超過20%。分部利潤率同比下降4bps至15.1%，扣除匯兌損益影響後同比下降2bps，主要反映了集採降價影響。我們預計2024 年中低個位數增長。2）藥品包裝：收入20.2 億元（-3.9% YoY）,扣除新冠訂單影響後基本持平，主要系下游製藥需求下滑。分部利潤率同比下降2.5bps 至40.1%。我們預計2024 年預灌封注射器市場個位數增長，衝管注射器集採續約待觀察。3）骨科：收入12.7 億元（-37.6% YoY）,主要產品終端手術量增長超過20%，我們認爲2H24 骨科有較好恢復性增長。4）血液管理：收入10.4 億元（-5.1% YoY），血袋耗材收入基本持平；拉得索斯血液輻照設備收入下滑14%，主要系美國政府醫療開支減少。板塊利潤同比下滑44%至1.2 億元。5）介入：收入19.3 億元（+11.9% YoY）,分部利潤率1.2%，EBITDA 利潤率28.5%。公司業績會表示3 月初已完成貸款置換，債務利率從8%下降至6.8%。
積極推動國際化，培育新增長點。1）2023 年海外收入同比增長7%至34億元，佔比26%。藥品包裝和血液管理耗材在東南亞和拉美有突破，公司目標預灌封注射器未來3 年內歐美市場份額5%。2）2023 年研發費用5.93億元（+7% YoY），研發人員增加近百人至1,370 人；3）公司預計國產GLP-1 類和自免類的中長效生物製品2025 年後陸續上市，自動安全給藥系統需求將顯著增長，市場空間上億支。公司公告與30 多家藥企簽訂了前期合作開發協議，2024 年產業化落地，公司計劃2027 年國內市佔率30%。
盈利預測與估值
維持2024 年及2025 年核心盈利預測不變。當前股價對應8.7/7.7 倍2024/2025E 經調整P/E。維持跑贏行業評級和目標價7.5 港元不變，對應13.4/11.9 倍2024/2025E 經調整P/E，較當前股價53.7%上行空間。
風險
集採降價幅度超預期，新產品上市進度不及預期。
